2026年2月金融数据核心观点 - 2月社会融资规模增量为2.38万亿元，显著高于市场平均预期的1.8万亿元，同比多增1469亿元，社融存量增速为8.2%，与上月持平[1][6] - 1-2月累计社会融资规模增量为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元[6] - 2月实体信贷增加8500亿元，同比多增1972亿元，考虑到春节错位导致工作日减少，这一多增主要受需求驱动，而非供给充裕[1][7] - 1-2月实体信贷合计增加5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近[1][7] - 广义流动性依然较为充裕，叠加出口高开和工业品价格回升，分子分母端均有支撑，是1-2月权益资产偏强的重要原因[5][14] - 进入3月后，地缘政治影响放大，全球通胀预期升温，分母端逻辑变化导致成长类资产调整，后续分子端走势（重大项目开工、地产销售、消费等）将成为顺周期资产能否持续修复的关键[5][14] 社会融资规模结构分析 - 实体信贷：同比明显多增[1][6] - 未贴现银行承兑汇票：同比明显多增[1][6]。2月减少1755亿元，但同比少减1232亿元[3][12]。少减原因一是表内信贷供需偏紧导致贴现规模更低，二是企业现金流充裕支撑开票[3][12] - 政府债券：同比少增[1][6]。2月增加1.4万亿元，在高基数影响下同比少增2903亿元[3][11] - 企业债券：2月增加1521亿元，同比少增181亿元[3]。从WIND口径看，主要是房地产与建筑业债券融资同比少增较多，基建与消费类产业债券融资同比小幅多增[3][11][12] - 信托贷款与委托贷款：变化有限，信托贷款增加309亿元，委托贷款减少181亿元[3] 实体信贷结构与企业部门分析 - 企业部门：需求改善显著。企业短贷同比多增2700亿元，企业长贷同比多增3500亿元[2][10] - 企业信贷改善驱动因素：一是受央行“信贷均衡投放”要求影响，项目储备更多留存在2月；二是新型政策性金融工具的撬动作用可能显现；三是工业品价格上涨（有色、AI产业链等）带来盈利改善预期，带动企业补库与资本开支[2][10] - 居民部门：融资依然偏弱。住户短贷同比多减1952亿元，可能与春节错位下消费集中于低杠杆领域有关；住户长贷同比多减665亿元，春节错位导致地产销售同比少增[2][11] - 1-2月累计数据：住户贷款减少1942亿元，企（事）业单位贷款增加5.94万亿元[11] - 票据与非银贷款：2月用于冲量的票据融资减少350亿元，非银贷款减少105亿元，同比均明显少增，印证信贷供给并非充裕[7][9][10] 货币供应与存款行为 - M1增速：同比增速为5.9%，较上月升高1.0个百分点[4]。上升受三个因素影响：一是去年2月低基数（M1余额减少3万亿元）；二是人民币汇率升值及高出口推动结售汇顺差走阔；三是实体部门向金融系统融资多增，推升M1增速约0.9个百分点[4][13] - M2增速：同比增速为9.0%，与上月持平[4][13] - 存款行为：为剔除春节错位影响，合并考察1-2月数据。居民存款少增、居民贷款少增、非银存款多增，同时新成立偏股基金份额与A股新增开户数改善，表明1-2月居民部门行为特征是去杠杆、减持存款、增持权益资产[4][13] - 1-2月存款数据：人民币存款增加9.26万亿元，其中住户存款增加5.24万亿元，非银行业金融机构存款增加2.84万亿元[13] 政策与宏观环境展望 - 政府债影响：今年政府债供给规模预计和2025年相近，对社融影响从去年的支撑转为中性[3] - 政策性工具：政府工作报告提出“发行新型政策性金融工具8000亿元”和“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”，逻辑上均会撬动企业长贷，支持社融扩张[3] - 未来关注点：进入旺季后，重大项目开工情况、地产销售情况、消费走势等分子端因素，将决定顺周期资产能否持续修复[5]