宏观：全球资金再平衡与“硬核”供应链资产重估 - 全球资金流向呈现再平衡特征，2026年以来资金加速流入欧洲、日韩、拉美、印度等非美市场，并集中于资源、科技、制造密集型领域[4] - 全球大类资产定价框架发生系统性变化，市场开始重新关注能够跨越技术周期的有形生产性资产，资金向重资产与上游行业倾斜[3][4] - 美股内部出现板块轮动，资金从科技板块向大宗商品、能源以及工业板块流动[4] - 美债吸引力下降，外国官方部门开始降低在美联储的美债托管规模，截至2025年12月，中国大陆、印度仍处于减持美债趋势中，海外私人部门对美债基金的投资热情在2026年有所下滑[4] - 黄金上涨动力从官方向民间扩散，2025年以来私人部门黄金投资需求明显上升，成为影响金价更重要的定价因素[6] 策略：资源品普涨与TOKEN出海新叙事 - 春节后热点主题交易热度回升，日均成交额平均9.62亿元，日均换手率3.81%[9] - 主题一：战略资源普涨，中东战火重燃催化能源资源品涨价，美军对伊朗军事打击、伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡等地缘事件引发供应担忧，2025年底以来轻稀土价格大涨[9][10] - 主题二：TOKEN出海叙事兴起，国产大模型全球调用量大增，OpenRouter数据显示2月16日至22日平台调用量前五模型中四款来自中国厂商，占总调用量的85.7%[11] - OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，显示AI基础设施刚性需求强劲[11] - 推荐方向：原油等战略能源；铜、铝、稀土、铀等关键矿产与金属；AIDC/电力设备/算力租赁/国产GPU；受益数据中心用电量提升的电力运营商[10][11] 有色（基本金属与贵金属） - 铜：2026年海内外流动性宽松趋势与AI数据中心、电网端潜在需求共同推升铜价，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移[15] - 铝：全球电解铝预计维持紧平衡，产业链供需偏紧持续，电解铝企业有望维持较好利润水平[15] - 贵金属：在“去美元化”长期趋势与美联储降息周期叠加下，贵金属涨势将延续，2025年已见证这两种趋势叠加下的上涨[16] - 白银：兼具金融与商品属性，工业需求提供价格弹性，历史数据显示金银比大幅下行期间白银涨幅通常是黄金涨幅的3-4倍[21] - 白银是AI领域不可或缺的金属，其高导电率、高导热率、低接触电阻等属性决定其战略地位，全球白银供需缺口持续存在[22] - 白银供给增长乏力，独立银矿产能占比不足30%，70%以上产量来自铜、铅、锌矿冶炼副产品，矿山开采成本上行[22] 有色（能源金属与稀土） - 碳酸锂：在储能及动力需求带动下，2026年供需将重回紧平衡，价格中枢将明显上移，测算2026年全球储能带来的碳酸锂需求增速约50%，动力电池需求增速略低于20%，全球总需求预期增长24.2%，供给增速预测约18.1%[17] - 稀土磁材：供给端，国内稀土配额增速放缓，缅甸扰动未结束；需求端，2025年新能源汽车/风电/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望达29%/18%/28%，氧化镨钕维持紧平衡，稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击[18] 交运：油运超级牛市与灰色市场变化 - 油运长逻辑分为两阶段：第一阶段地缘冲突驱动贸易重构与吨海里需求大增；第二阶段OPEC+于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，驱动油运需求增长[27] - 油运兼具意外期权，灰色市场变化可能提供供需意外，若伊朗与委内瑞拉等原油出口制裁取消，将显著增加合规油运需求并加速老旧油轮拆解[28][29] - 2026年以来中东局势升级推升油价，油运需求淡季不淡，VLCC TCE运价创五年新高[29] - 韩国船东长锦商船通过长期租入与二手收购积极扩张油轮规模以加强运力控制，提升定价能力[29] 公用事业：HALO资产与TOKEN出海 - HALO资产指重资产、低淘汰风险的资产，当前轻资产估值已相对较高，重资产行业估值具备优势[34] - TOKEN出海指通过将电力转化为算力，以Token为载体向全球提供智能服务，实现“电力不出境、算力价值跨境”[34] - TOKEN出海可能导致海外算力需求转化为国内电力需求，增量需求优先匹配国内低电价区域，建议关注西南水电等电价洼地[34] 批零社服：珠宝行业框架 - 行业发展从牌照、渠道为王演进至产品、品牌为王，2024年金价持续新高推动需求分化，投资类、高工艺饰品类增长快，传统克重类需求下滑[38] - 行业定价以“金价+工费”为主，头部品牌零售金价对上海大盘金价的加价比率在一定时期内稳定[38] - 金价对企业毛利率影响因经营模式而异：直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法的企业，在金价上涨时毛利率提升弹性更大[39] - 多数企业通过黄金租赁+远期工具对冲金价波动，周大福对冲比例最高（近50%），老铺黄金、曼卡龙、周六福未采取对冲措施[39] - 金价对板块股价影响有限，中长期股价表现主要取决于企业基本面，2024年以来产品力与品牌优势突出的企业估值持续抬升[39] 相关会议主题 - 会议主题聚焦于有色金属，包括海外电解铝近况更新、避险与通胀下的金属重估、锂矿供给扰动与碳酸锂价格、范式转移与战略价值重估等[42][43][44][45]