核心观点 - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8][43] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化及对政策不敏感的个股，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8][43] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，继续推荐头部车企 [4][8][47] - 客车板块2026年以旧换新政策略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8][47] - 摩托车板块大排量及出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量将大幅增长，看好龙头车企 [5][8][44] 乘用车板块观点 - 短期行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8][43] - 全年国内投资应选择抗波动性强的标的，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][8][43] - 出口主线应优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8][43] 重卡板块观点 - 回顾2025年，重卡全年批发销量达114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8][47] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量为69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8][47] - 展望2026年，预计重卡内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [4][8][47] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8][47] 客车板块观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超市场预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8][47] - 2025年公交车销量为2.9万辆，同比下滑6%，低于预期，两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8][47] - 考虑到八年以上待更新公交数量在10万台以上及销量中枢，预计2026年公交车在补贴下仍保持增长，保守预计销量达4万台，同比增长40% [4][8][47] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8][47] 摩托车板块观点 - 大排量摩托车及出口持续高景气，看好龙头车企 [5][8][44] - 预测2026年行业总销量为1938万辆，同比增长14%，其中大排量销量为126万辆，同比增长31% [5][8][44] - 大排量内销方面，2025年下半年转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比增长5% [5][8][44] - 出口方面，欧洲及拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [5][8][44] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8][44] 本周板块行情复盘 (3月9日-3月15日) - 整车各子板块中，SW乘用车指数本周上涨3.8%，相对万得全A指数上涨4.3%，涨幅最大；SW汽车零部件指数下跌3.9%，相对万得全A指数下跌3.4%，跌幅最大 [15] - 乘用车板块个股表现上，小鹏汽车H股本周上涨19.1%，涨幅最大；广汽集团H股下跌2.3%，跌幅最大 [15] - 商用车板块中，SW商用载货车指数本周下跌1.7%，SW商用载客车指数上涨0.3%；个股表现上，中国重汽A股上涨8.5%涨幅最大，潍柴动力A股下跌11.6%跌幅最大 [20] - 两轮车板块中，SW摩托车及其他指数本周微跌0.1%；个股表现上，涛涛车业上涨3.5%涨幅最大，隆鑫通用下跌2.1%跌幅最大 [20] - 估值方面，本周SW乘用车PE（TTM）为25.4倍，处于2016年至今59.8%分位数；PB为2.1倍，处于46.9%分位数 [23] 上游原材料及汇率变化 - 原材料价格自2025年第四季度开始上涨：铝价自2025年9月开启涨周期，截至2026年3月13日涨幅为21.1%；碳酸锂自2025年10月开启，涨幅为115.0%；铜价自2025年8月开启，涨幅为30.1%；存储价格自2025年9月开启，截至2026年3月10日涨幅为325.7% [24] - 汇率方面，2025年第四季度人民币对俄罗斯卢布贬值2.5%，对美元和欧元分别升值1.1%和1.2% [31] - 2026年3月9日至13日期间，人民币兑美元及欧元升值，兑卢布相对稳定 [31] 近期行业及公司数据 - 2026年2月行业产量和批发销量同比分别下降21%和14.3%，符合预期；新能源批发销量同比下降13%，渗透率为47.6%，略低于预期；出口表现超预期，同比增长56% [32] - 蔚来2025年第四季度营收为346.5亿元，同比增长75.9%，环比增长59.0%；车辆销售收入316.1亿元，同比增长80.9%，环比增长64.6%；经营利润为8.1亿元，经调整净利润（非公认会计准则）为7.3亿元，实现季度转正；整体毛利率为17.5%，整车销售毛利率为18.1% [39][40] - 理想汽车2025年第四季度营收为287.8亿元，同比下降35.0%，环比增长5.2%；车辆销售收入272.5亿元，同比下降36.1%，环比增长5.4%；交付10.9万辆，同比下降31.2%，环比增长17.1%；毛利率为17.8%，整车销售毛利率为16.8%；归母净利润0.2亿元，Non-GAAP净利润2.7亿元 [41][42]