核心观点 - 2026年1-2月内需表现超预期，其“预期差”大于外需，主要源于化债压力缓解和地产调整影响减弱两大趋势性变化 [1][4][40][41] - 消费端改善得益于春节假期偏长、国补政策接续以及居民信心修复，商品与服务消费均有所回升 [2][10][88] - 投资端反弹主要由于化债“挤出效应”缓和以及企业清账后现金流量表改善，固定资产投资反弹幅度为史上罕见 [2][13][88] 消费 - 1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，较2025年12月回升1.9个百分点，高于市场预期的2.4% [1][7][9][87] - 商品零售改善显著：限额以上商品零售同比增速上行4.5个百分点至2.5%，其中烟酒类、粮油食品类同比增速分别大幅回升22.0和6.3个百分点至19.1%和10.2% [10] - 政策拉动效果明显：新一轮以旧换新资金下达，带动家电、家具同比增速分别回升22.0和11.0个百分点，但汽车、通讯器材未同步回暖 [2][10][88] - 服务消费积极修复：餐饮收入同比增速回升2.6个百分点至4.8%，服务零售额累计同比也较去年底上行0.1个百分点至5.6% [2][10][88] 投资 - 1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，较2025年12月大幅回升16.9个百分点，远超市场预期的-2.7% [1][7][9][87] - 基建投资明显改善：伴随特殊再融资债超发比例明显下降，基建投资（全口径）回升20.4个百分点至11.4%，狭义基建投资累计同比上行22.2个百分点至10.8% [13][52] - 制造业与服务业投资回升：企业集中清账政策改善民企现金流量表，企业活期存款增速冲高，带动制造业投资回升12.7个百分点至3.1%，服务业投资回升20.9个百分点至-0.6% [13] - 地产投资降幅显著收窄：房地产开发投资累计同比为-11.1%，较2025年12月收窄24.7个百分点，降幅远好于市场预期的-20% [1][7][9][13][87] - 从投资类型看，设备购置投资增速上升2.8个百分点至11.5%，建安投资回升28.6个百分点至0.6% [13] 房地产 - 销售端略有改善但仍在低位：1-2月新建商品房销售面积累计同比为-13.5%，销售金额累计同比为-20.2%，分别较前值回升2.1和3.4个百分点 [1][24][87] - 供给端融资改善支撑投资：房企信用融资增速回升10.5个百分点至-16.2%，其中国内贷款、自筹资金均出现改善，带动地产投资当月同比明显反弹 [24] - 前端指标依然疲弱：1-2月新开工面积累计同比回落3.7个百分点至-23.1%，竣工面积累计同比回落9.6个百分点至-27.9%，后续投资恢复存在不确定性 [24][63] 生产 - 1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，较2025年12月回升1.1个百分点，高于市场预期的5.2% [1][5][9][87] - “春节错位”效应推升增速：测算显示，“春节错位”因素推升1-2月工业增加值增速约0.7-0.8个百分点 [3][32] - 结构上呈现多点改善：受春节和消费改善影响的劳动密集型行业（如食品制造、酒饮料茶）生产反弹明显；同时，受出口走强拉动的运输设备、电气机械等行业，以及受投资修复拉动的非金属矿物等行业生产也显著改善 [3][32] 常规跟踪数据 - 服务业生产：1-2月服务业生产指数累计同比增长5.2%，较2025年12月上行0.2个百分点 [5][42] - 工业细分行业：公用事业生产增速涨幅较大，累计同比回升3.9个百分点至4.7%；制造业和采矿业生产增速累计同比分别回升0.9和0.7个百分点至6.6%和6.1% [42] - 制造业投资细分：金属制品、运输设备、通用设备等行业投资增速涨幅较大，累计同比分别较2025年12月上行41.1、40.7、31.8个百分点 [57] - 就业情况：1-2月城镇调查失业率平均为5.3%，较2025年12月上行0.2个百分点 [78] 总结与趋势 - 2025年下半年以来压制内需的“两座大山”——化债与地产调整，其压力在2026年得到缓释 [4][40][90] - 化债影响缓解体现为企业清账政策优化和特殊再融资债超发比例下降，直接推动了企业现金流改善和投资反弹 [4][13][40] - 地产链对经济的拖累减弱：一线城市房价收入比已降至2015年前水平，居民就业与工资中地产链占比降至2010年水平，其对消费的“挤出效应”与“收入效应”影响正在缓解 [4][40][41][90] - 上述趋势性变化可能构成2026年经济的最大预期差 [4][41][90]