市场再定价的规模与表现 - 过去两周，全球利率市场经历了一轮急促的“鹰派再定价”，欧洲央行2026年政策利率预期被上调逾55个基点，联邦基金期货本月以来削减了约40个基点的降息预期，美欧两年期收益率各上行约35至40个基点 [3] - 亚洲市场的押注更为极端，当前利率曲线已计入未来两年韩国、印度各加息4次 [3] - 高盛将过去两周的货币政策因子波动定性为自2000年以来第三大两周跌幅 [4] - 多数G10经济体对“未来12个月前端利率上移”的定价，达到自2023年以来最大幅度，但美元前端曲线仍在定价未来12个月降息，与其他市场形成明显分化 [5] 油价冲击的性质与核心反驳逻辑 - 摩根大通、瑞银与高盛认为，市场将“油价上涨等于央行加息”的线性逻辑定价得过于激进，而对油价冲击的增长代价反而低估了 [3] - 这轮油价冲击的本质是“供给侧增长税”，而非2022年式的广谱通胀螺旋，由地缘升级推动的油价飙升明显对增长不利，很难促使央行重回收紧流动性的轨道 [4] - 瑞银指出，石油供应中断已导致近期石油期货价格比央行的预期高出50% [4] - 加息的真实门槛远高于市场当前定价，各地央行目前倾向于“稳汇率、保流动性、财政托底”的政策组合，而非直接动用政策利率 [4] 油价对通胀与增长的影响测算 - 瑞银测算显示，油价每上涨10%，新兴亚洲平均CPI约抬升25个基点；若油价全年平均维持在85美元/桶附近，新兴亚洲整体CPI可能比央行预测高约60个基点 [6] - 瑞银情景分析以油价平均85美元/桶为基准：菲律宾2026年CPI可能从央行预测的3.6%升至约4.3%，韩国从2.2%升至约2.8%，印尼从2.5%升至约3.1% [11] - 油价在80至90美元/桶区间，可能令新兴亚洲GDP减少约60个基点，或使新兴亚洲增速比趋势低约1个百分点 [11] - 摩根大通经济学家给出量级门槛：原油需要维持在125美元/桶或以上，冲击量级才可能接近过去较大冲击；若要达到类似俄乌冲突初期的规模，原油可能需要接近150美元并持续数月 [8] 央行政策路径与实际行动 - 主要央行目前的实际动作与利率市场的激进定价存在明显落差，近期各国政策反应的主旋律是汇率平滑、流动性维稳与定向财政支持，而非直接收紧货币政策 [13] - 印度议会已批准新财年净额新增支出约240亿美元；韩国推出约20万亿韩元补充预算及燃油价格上限，央行也宣布约3万亿韩元国债购买 [13] - 瑞银将潜在政策路径分为三类：新加坡金管局可能因增长因素率先有所动作；韩国、马来西亚、菲律宾若油价高位持续，下半年存在校准式加息的可能，但“不是基线判断”；印度、泰国、印尼等经济体目前面临的更多是暂停降息，而非转向加息 [13] - 高盛预计，本周多个主要央行（美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行）大概率维持利率不变，唯一预期加息的是澳洲联储 [14] 市场情绪、仓位与潜在风险 - 市场叙事已从冲突初期的“逢低买入”，迅速切换到“押注持久战、油价新高、复刻2022”，但技术指标与仓位数据并不支持“彻底出清”已经完成 [15] - 当前市场对增长风险的再定价明显不足：信用超额回报、周期股相对防御股的表现以及美股对衰退的定价，均未走到“要出大事”的程度 [17] - 高盛测算显示，标普500对美国10年期实际利率和盈亏平衡通胀的beta均已明显转负，这意味着利率波动不再天然利好防守型配置 [17] - 摩根大通判断，真正的“清算时刻”若出现，可能集中在2至3天的抛售窗口内，并可能与油价冲至120至130美元附近同时发生 [17]