核心观点 - 资本市场对京东2025年第四季度财报反应积极，股价大幅上涨，核心在于市场将当季的巨额亏损解读为“战略性失血”，并看到了公司核心业务的韧性、新业务亏损收窄的趋势以及未来增长的潜力[4] 2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度总收入同比仅增长1.5%，较前三季度15.78%、22.4%、14.85%的增速大幅放缓[5] - 第四季度归母净亏损27亿元，同比由盈转亏（上年同期净利润99亿元）；Non-GAAP净利润11亿元，同比暴跌90.3%[4] - 全年归母净利润“腰斩”至196亿元[5] - 第四季度经营亏损58亿元，上年同期为经营利润85亿元[5] - 核心品类家电和3C产品收入同比下滑12%，拖累京东零售收入同比下滑1.7%至3019亿元[5] - 新业务（含外卖、京喜、海外）第四季度收入140.85亿元，同比增长200.9%，但经营亏损高达148亿元[6] - 新业务全年收入492.82亿元，同比大增157.3%，全年经营亏损达466.41亿元[6] 亏损原因与战略性投入 - 亏损主因是新业务板块的巨额投入，而非核心零售业务[5] - 外卖业务是亏损大头，为抢占市场份额采取了激进的补贴策略[7] - 2025年全年营销开支高达840亿元，较2024年的480亿元暴增75%，主要用于用户、骑手和商户补贴[8] - 第四季度营销开支同比增长50.6%至253亿元，占收入比重从4.9%升至7.2%[8] - 履约开支刚性增长，2025年全年同比增长25.2%至882亿元，部分源于为骑手缴纳社保和建设“小哥之家”[8][9] - 截至2025年底，公司体系人员总数超90万人，全年人力资源总支出1572亿元，较2024年增加337亿元[9] - 多线新业务（京喜、海外）推进与AI战略研发分流资源，推高成本[9] - 第四季度研发开支67亿元，同比增长52.0%；全年研发投入222亿元，同比增长30.5%，主要用于AI技术研发[9] 资本市场看好的积极信号 - 核心零售业务展现稳固盈利韧性：第四季度京东零售经营利润98亿元，经营利润率3.2%，与去年同期3.3%基本持平；全年零售经营利润达514亿元，经营利润率从2024年的4.0%提升至4.6%[10] - 日用百货与平台服务增长强劲：第四季度日用百货收入同比增长12%至1197亿元；平台及广告服务收入同比增长15%至306亿元[10] - 收入结构持续优化：2025年服务收入同比增长23.6%至2853亿元，占总收入比例达21.8%的历史新高[11] - 新业务亏损呈现收窄趋势：新业务经营亏损从第三季度的157.36亿元收窄至第四季度的148.01亿元；外卖业务已实现连续四个季度亏损环比收窄[11] - 管理层预计若市场竞争平稳，2026年外卖业务总投入将较2025年下降[12] - 公司坚持股东回报：2025年累计回购股份约30亿美元，并计划在2027年8月前继续回购20亿美元；宣布派发约14亿美元年度现金股利，全年股东总回报率约10%[12] - 股价在财报前已深度调整（从高点最大跌幅近50%），部分利空已出尽[12] 2026年战略重心与展望 - 京东零售预计2026年收入将实现个位数中值增长，增长驱动力更趋多元[13] - 家电数码品类：上半年面临高基数与成本压力，计划通过强化供应链、布局线下、提升服务巩固用户，并借助AI开发新品以期下半年复苏[13] - 日用百货品类：继续挖掘商超、时尚、健康潜力，借助新业务用户增量推动交叉销售和协同[13] - 外卖业务：重点转向健康规模增长、优化单位经济效益、释放与核心零售协同，主打“品质外卖”，计划2026年底覆盖所有一、二线城市[14] - 京喜业务：继续聚焦下沉市场，2026年将小幅增加投入并优化单位经济模型[14] - 国际业务：作为“未来最重要的战略”，采取“重资产+本地化”自营模式；2025年以约185亿元人民币全资收购德国零售巨头Ceconomy；旗下Joybuy平台计划于2026年3月在欧洲六国上线[15] - AI战略：自研大模型“JoyAI”已支持超2000个业务场景；2026年将加大投入，目标实现AI导购用户规模翻倍，并利用AI优化采购、库存、履约及扩大自动驾驶配送[15][16]