行业背景与核心挑战 - 市场利率中枢下行、传统信用债票息空间收窄、城投债“信仰”弱化，券商资管行业正经历深刻的投资策略变革[1] - 绝对收益率走低是全行业面临的共同难题，依靠单一资产已无法满足投资者需求[2] - 传统信用下沉、单纯依赖票息的策略空间大幅收窄，核心原因是信用风险定价日趋理性，优质信用资产稀缺，单纯的利差收益难以支撑产品长期收益[2] 行业共识与转型方向 - 告别纯债投资，全面转向“固收+多策略”，成为行业的一致选择，这不仅是产品及策略优化，更是投研体系、收益结构、风险管控的系统性重构[2] - 收益来源重构成为行业迫在眉睫的任务，从传统“固收+”升级到“固收+多策略”体系，成为券商资管固收基本盘的核心进化方向[3] - 本轮策略迭代更强调多元化、工具化、全天候的策略布局，与过去“固收+权益”的简单叠加不同[3] 机构实践与策略布局 - 财通资管从2016年便开始布局“固收+多策略”业务，目前已将传统“固收+”迭代为涵盖转债、量化金工、衍生品、海外资产的完整策略工具箱[3] - 财通资管在架构设计上，大固收板块囊括国际业务部和创新投资部，有效减少跨部门沟通，能快速构建“固收打底，多元增强”的策略体系[3] - 光证资管完成固收收益从单一票息向多元收益转型，整体策略从被动持有转向主动交易与多元增强，底层以稳健固收提供基础票息，上层通过权益择时、转债精选、量化对冲、期权等方式做有限增强[4] - 光证资管认为“固收+”的核心壁垒在于大类资产配置与再平衡能力、回撤控制能力与投资纪律性，以及多策略协同能力[4] - 国联民生资管通过精细化久期管理、多资产分散配置，挖掘ABS、REITs等另类策略机会重构收益来源[4] - 国金资管采取“横向扩资产、纵向深工具”双轮路径，将收益来源延伸至REITs、商品、跨境资产等领域，借助交易策略与衍生品对冲优化组合表现[5] - 国海资管正从早期注重静态收益获取，转向“向动态要收益”，在信用打底基础上增加交易性策略，并加大可转债配置以提升收益弹性，同时布局国债期货等衍生品工具[5] - 华安资管将“巩固固收+产品优势、构建多元资产策略”作为重点工作方向，持续拓宽投资标的边界，打造配置均衡、收益稳定的产品体系[5] 核心能力与本质认识 - 在低利率时代，主动管理门槛显著提高，新方向是对研究能力和组合管理能力的更高要求，并非“换赛道躺赢”[4] - “固收+多策略”的核心能力是“风险预算管控下的多元收益融合”，本质是在严格控制回撤的前提下，通过多元策略实现收益增强[5]