文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 付春生(18482259975） 报告摘要 核心观点： 油价越高且持续时间越久，可能越没有温和降息路径，要么降不了息（Not to Be）/极端情况 甚至需要加息，要么需要更大幅度的降息（Be More），这取决于中长期通胀预期是否明显回升。若中长 期通胀预期保持平稳，可能会再次带来一轮与当下反向的、大幅修正的降息交易 。 思考框架：要么降不了息，要么需要更大幅度的降息 除非地缘快速平息、油价迅速回落，才可能存在温和降息路径；反之油价越高且持续时间越久，可能越没 有温和路径，要么降不了息（Not to Be）甚至加息，要么需要更大幅度的降息（Be More） ： 若中长期通胀预期明显上行，今年确实难降息，极端情况甚至需加息。 许多联储研究均表明，通胀预期脱 锚不是与就业下行对等的风险，而是系统性、持久且代价更高的威胁。虽然双重使命权衡非常复杂，但保 持通胀预期锚定是首要目标，在脱锚风险上升时，政策或需保持鹰派立场，即便存在短期就业的代价。 若在高油价冲击之下，中长期通胀预期保持基本平稳，今年美联储可能仍需要降息；油价越高、持 ...