上游油气资产价值重估 - 霍尔木兹海峡受阻对全球原油供应的冲击，可能逐步反映到市场的中长期预期变化，推动油气公司估值内含的油价中枢上移 [2] - 市场远期油价一致预期正在逐年提升，例如2025年原油均价68美元/桶时，布伦特2028年期货合约定价已抬升至70美元/桶，高于近月价格 [4] - 当前市场对油气资产估值内含的油价约为70美元/桶，但测算显示，在保守/中性/极端三种情形下，为刺激增产以恢复平衡，中长期内含油价中枢或可进一步抬升至75/80/85美元/桶 [2][8] - 海湾国家生产设施在冲突中受到的打击，可能推动市场将油气资产的战略价值纳入估值，对主要经济体、尤其是更具资产安全性的石油公司给予更高溢价 [8] 国际LNG及氦气供应风险 - 卡塔尔LNG及副产氦气出口量分别约占全球需求的20%和30%，其供应端扰动将严重影响国际供需关系 [2] - 截至3月18日，LNG现货价格（JKM近月期货）报18美元/MMBtu，较冲突前涨幅超过70% [10] - 若卡塔尔LNG停产持续时间超过1个月，全球天然气供需偏紧概率提升，可能推动国际LNG现货价格进一步上行；若停产超过2个月，可能影响全球年度供应的3-4%，推动气价短期冲高至30美元/MMBtu以上 [2][16] - 卡塔尔LNG装置停产直接造成其副产品氦气同步减供，若其供应持续无法恢复，可能推升国内氦气价格大幅上涨 [17] - 中国天然气供应受冲击相对可控，2025年自卡塔尔及阿联酋进口LNG合计248亿方，仅占中国表观消费量的6% [14] - 东北亚（日、韩、中国台湾）、南亚（如印度）对中东LNG依赖度高且调峰能力不足，面临更大的供应不确定性 [15] - 持有国际LNG长期购销协议且具备国际贸易能力的企业，在气价进一步冲高时具备较高的盈利弹性 [16] 化肥（尿素、磷肥）市场影响 - 2025年西亚尿素产能约占全球11.7%，其中伊朗占3.9%；西亚是全球最大的尿素出口区域，其供应减量叠加欧洲天然气涨价，导致海外尿素价格大幅上涨 [20] - 中国是尿素净出口国，国内生产以煤制（76%）和天然气制（24%）为主，供应有保障；若海外价格持续高位，拥有出口配额的企业有望获得较好出口利润 [20][21] - 中国硫磺进口依赖度约45%，其中56%进口自中东地区；霍尔木兹海峡承担全球硫磺海运贸易的50%，其航运受阻导致硫磺价格快速上涨 [26] - 具备硫铁矿资源的公司盈利有望提升，同时硫磺及硫酸涨价可能推动湿法磷酸、硫酸法钛白粉等产品的替代工艺（如氯化法钛白粉、黄磷及热法磷酸）企业盈利提升 [26] - 2024年西亚磷酸二铵产量占全球16.7%，中国是磷肥净出口国；硫磺价格上涨推升磷肥生产成本，但若海外磷肥价格持续高位，拥有出口配额的中国企业后续有望获得较好出口利润 [26][30][31] 煤化工及替代路线成本优势扩大 - 冲突导致原油和成品油价格大幅上行，而国内煤价处于较低位置，油-煤价差迅速拉大，油煤价格比已升至2015年以来99.1%的分位 [33] - 以煤为原材料的化工品替代路线（如煤制烯烃、煤制甲醇）以及乙烷裂解路线，生产成本优势明显，利润空间扩大 [3][33] - 若油价上涨10美元/桶，在价格完全传导的情况下，对应烯烃价格需跟涨507元/吨，具备替代路线产能的公司利润将提升 [41] 烯烃（聚烯烃）供应与成本分化 - 截至3月17日，国内通用LDPE/LLDPE/PP价格相较2月末涨幅均在2000元/吨以上 [37] - 原料端受阻导致国内油制聚乙烯（PE）开工负荷下降，截至3月12日，国内油制PE开工负荷为77%，较2月26日下降8个百分点 [37] - 2025年中国聚乙烯进口依存度约30%，其中48%（638万吨）来自中东，若局势持续，进口量可能下降；聚丙烯进口依存度已较低（约5%），受影响相对较小 [39] - 油制烯烃成本大幅抬升，而煤制和乙烷制烯烃受冲击较小，原材料价格未明显上涨，利润空间扩大 [40][41] 甲醇进口依赖与国内盈利 - 2025年中国甲醇整体对外依存度约13%，从中东进口的甲醇约1000万吨，占国内进口量的70% [43] - 中东局势导致国内甲醇价格上涨，截至3月17日市场价格升至2300元/吨，较2月底提升约400元/吨 [46] - 在煤价相对稳定下，国内煤制甲醇盈利有望提升 [46] PVC工艺路线分化与机遇 - 全球PVC产能中，乙烯法占比66%，其原料高度依赖原油炼化的石脑油，对原油供应及价格极为敏感 [47] - 海外已有多家PVC企业发布不可抗力通知，涉及产能累计超400万吨，约占全球产能6% [47] - 国内部分依赖进口原料的乙烯法PVC企业开工率已从满负荷骤降至5-6成 [48] - 以煤炭为源头的电石法PVC（中国产能占全球49%，其中70%为电石法）成本面稳定，基本免疫于国际油价直接冲击，有望填补乙烯法PVC的供应缺口，并凭借“成本持稳而售价跟涨”获得利润增厚 [47][49][50]