地缘冲突与市场现状 - 自2月28日伊朗局势爆发以来，战事已持续四周且不断升级，霍尔木兹海峡持续“实质性”封锁，以色列对伊朗核心能源设施的直接打击加剧了对全球能源市场的冲击 [1] - 布伦特油价持续走高至110美元/桶以上，TTF天然气价格单日上涨13% [1] - 金融市场动荡加剧，黄金大跌15%，10年期美债利率骤升44个基点至4.38%，美股、A股和港股波动加大，美债波动率创2025年4月以来新高 [1][30] 市场预期演变 - 市场对冲突结束时间的预期已从“速战速决”修正为“长期对峙” [5] - 根据博彩赔率，市场预期3月冲突结束的概率已由2月28日的78%降至3月20日的4%，目前预期4月1日至5月15日期间结束的概率最高（44%） [5] - 交易焦点正从短期情绪冲击，逐步切换为更长期的次生影响，如流动性对资产的负反馈和高能源成本对通胀与供应链的压力 [5] 美联储政策与通胀路径分析 - 若无局势扰动，美国整体CPI同比高点将在二季度触及2.8%后回落，美联储基准情形仍可进行2-3次降息 [8] - 油价每上涨10%将推高美国整体CPI约0.2-0.3个百分点 [10] - 100美元/桶的油价是“分水岭”，会将通胀高点从2.8%推高至3.5%，与当前联邦基金利率（3.5-3.75%）相当，这意味着美联储短期难以降息，但更多是推迟降息而非取消 [10] - 若油价维持在100美元以上且持续到三、四季度，将导致整体CPI年内始终维持在3.5%以上，美联储年内将彻底无法降息 [10][11] - 参照中金大宗组测算，基准情形下布伦特油价二季度升至120美元/桶后，三、四季度回落至80-90美元；极端情形下（冲突持续至年底），二季度油价将升至150美元/桶，三、四季度油价中枢维持在100美元高位 [10][13] 各类资产计入的预期差异 - 通过将美联储降息预期作为基准线，发现不同资产对伊朗局势和油价路径计入的预期大相径庭 [7] - 债券市场预期最为悲观：市场已不再预期美联储还会降息，这等同于预期冲突持续到三、四季度且油价维持在100美元以上 [7][14] - 权益市场预期相对乐观：并未充分预期战事要持续到三、四季度且油价一直维持在100美元以上 [7] - 美银美林全球投资经理调查显示，市场平均预计年底油价在76美元左右，仅有11%预期会超过90美元 [14][16] 具体资产预期分析 - 铜：已计入小幅加息预期。伊朗局势升级以来LME铜价和Comex铜价分别下跌10.6%和12.4%。铜油比从1月初高点219降至当前的103。当前Comex铜价隐含未来1年加息12个基点 [23][24] - 黄金：已计入年内不降息预期。金价从5278美元/盎司大跌15%至4500美元/盎司以下，RSI指数回落至29进入超卖区间。当前金价隐含未来1年加息10个基点 [28] - 美债：同样预期年内不降息。10年期美债利率抬升44个基点至4.38%，其中实际利率主导（31个基点）。利率期货隐含的降息时点已从FOMC会议前的2026年10月进一步延后至2027年9月 [30][32][34] - 美股：估值仍有部分降息预期，盈利端还未计入持续高油价的影响。若局势持续升级，美股或面临10%的回调空间（估值回调34%，盈利回落67%）。若冲突在二季度内结束，标普500年底目标点位由76007800下调至71007200 [35][39] - 中国市场：内部有分化，对流动性敏感的港股和A股部分成长反应更大。伊朗局势升级以来，科创50下跌11.4%，恒生科技指数下跌5.2%，恒生指数下跌5.1%。上证指数和沪深300分别下跌4.9%和3.1%，创业板指逆势上涨1.3% [41] 油价与美元走势关联 - 油价维持高位会继续支撑强美元。短期内，油价迅速冲高会因美国转为石油净出口国、推高通胀预期压制降息、流动性收紧需要现金等原因共同支撑美元走强 [44] - 若油价长期维持100美元以上高位导致全球滞胀甚至衰退，欧洲日本等经济体压力可能更大，也会被动支撑美元维持高位 [44] 投资策略与应对 - 乐观情形（冲突不会持续太久，油价在三、四季度回落）：美债和黄金当前计入的预期过于悲观，存在“做多”的性价比；权益资产的下行压力也有望明显缓解 [45] - 悲观情形（冲突久拖不决，油价中枢维持在100美元高位到三、四季度）：当前预期计入不足的美股将面临回调压力；A/H股也会受高利率波及，尤其是成长风格 [45] - 行业层面，若局势持续升级，可能会依次影响市场对外需板块、周期板块、科技板块的预期 [46] - 在不确定性期间，美元现金（短债）以及A股内部的防御方向（如低波红利、预期不高的消费地产、前期已回调的低价股等）可起到较好的对冲效果。二季度是信用周期阶段性最弱的阶段，适度的仓位腾挪是恰当选择 [46]