石油：供应冲击超预期，超涨风险或在累积 - 美伊局势对石油贸易和生产的冲击幅度与持续性均超出市场预期，可能正反映在原油远期曲线的上移中 [1] - 霍尔木兹海峡石油贸易几乎中断，贸易量仅余约10%，替代路线提供的缓冲有限，两条主要管道理论上能提供的出口增量或在350-450万桶/天 [2] - 中东原油产量受损严重，阿联酋减产约150万桶/天（损失幅度约42%），科威特减产约130万桶/天（损失幅度约51%），中东合计产量损失或达800-850万桶/天，占全球产量8.0-8.5% [2] - 基于霍尔木兹海峡中断时间，给出三种油价情形预测：中断1个月，1-4Q26布伦特油价季度中枢分别为75、80、75、72.5美元/桶；中断3个月，中枢分别为80、120、90、80美元/桶；极端情形中断6个月以上，中枢分别为85、150、110、90美元/桶 [3] 天然气：欧亚气价跌势暂缓，美国气价影响有限 - 卡塔尔LNG出口已基本中断，其供应占全球LNG供应约20%，其原定于3Q26上线的新产能是今年全球LNG产能扩张的重要项目，若推迟将对全球LNG液化产能扩张节奏造成较大影响 [4] - 欧洲天然气库存低于近5年同期均值约30%，淡季补库需求或高于去年，上调2026年荷兰TTF气价淡季中枢至15美元/百万英热，高于去年的10-13美元/百万英热，中枢下跌趋势因供应意外受损和产能扩张不及预期而暂缓 [4] - 美国LNG出口产能已基本满负荷，中东LNG供应受损难以为美国出口需求带来更多增量，预计美国LNG出口今年将稳定同比扩张约20%，维持2026年NYMEX气价波动区间4-5美元/百万英热的判断 [5] 煤炭：替代需求或带动供需转向紧平衡 - 油气价格上涨带来的能源替代需求或将扭转市场对动力煤原本偏过剩的预期，基本面或转向紧平衡，海运市场煤价上行弹性将大于国内 [6] - 需求侧，煤炭消费受益于两条替代路径：一是发电端气-煤转化，可能延缓日本、韩国与欧洲等地煤炭消费下滑趋势；二是化工环节煤基原料对油气替代，叠加煤化工产能释放，预计国内化工用煤需求或将继续保持10%以上的高增，支撑国内动力煤消费 [7] - 供给侧，国内煤炭短缺风险基本可控，政策强调能源安全与煤炭压舱石作用，当前25省电厂库存基本充足，在20天以上 [7] - 价格方面，当前气煤比价尚不足以支撑大规模气煤转换，但若气价进一步上涨，可能推升海运煤价格；预计在海外油气价格高企情况下，旺季到来后秦港煤价可能逐步上移至800-900元/吨的运行区间 [8]