驱动利率中枢上移的核心因素 - 当前驱动利率中枢上移的两个核心因素是股市慢牛和通胀同比中枢修复，而市场关注焦点已从前者切换至通胀端，特别是在2026年初伊朗战事突发、油价飙升后，滞涨交易成为全球资本市场主线，通胀成为债市最关注的因素 [1] 股债相关性及其定价逻辑 - 在3月下旬的数据空窗期，债市的核心短期变量是地缘因子，且其反应方向和强度受股市行情牵引，股债行情偏向同向联动 [2] - 从DDM定价模型看，股债相关性取决于主导因素是分子端盈利预期还是分母端贴现率，分子端主导时股债共振有限，分母端主导时股债会对折现率变化作出反应 [2] - 当实际利率驱动、通胀相对中性时（如经济走强），股涨债跌；当实际利率中性、通胀驱动时，股债行情往往同向，通胀压力下股债同步承压 [2] 通胀驱动下的市场联动与债市影响 - 在通胀驱动的本轮避险交易中，全球资本市场联动特征明显，避险情绪从隔夜美股向次日亚太股市传导，债市难以在整体情绪波动中独善其身 [3] - 债市在度过3月第二周对通胀最恐慌的阶段后，目前通胀驱动的交易对债市超长端相对中性，因高不确定性且可能高频反转的地缘因子使长端仓位面临较大短期不确定性 [3] - 对于借贷集中度高企的超长债（如“25特6”），其借贷集中度在3月20日进一步上冲至49.7%，短期内进一步调整的空间或相对有限 [3] 政策应对与债市策略 - 面对伊朗战事扰动下外部市场高波动向国内传导，降准作为稳定市场情绪抓手的概率正在提升，且降准的优先级大于降息，时点也可能更为靠前 [3] - 即使考虑潜在政策期权，短债虽然拥挤但依然是稳妥的方向，这解释了为何近期资金并未明显趋宽松（DR001在**1.3%**上方走稳），但非银活期存款自律升级影响持续发酵下，短债持续走强 [3] 长端债种的短期与长期展望 - 对于长端债种，短期可防守，但长期整体上不需要过度担忧 [4] - 2026年内通胀修复有确定性，但在实际增速层面，两会经济目标和广义赤字率下降等明显收束了基本面乐观预期的发酵空间 [4] - 在财政力度一定的情况下，市场可能预期26年中后段的基本面表现会对债市更加友好，短期调整后全年长债中枢的上移空间反而可能相对有限 [4]