宏观压制全面升级 - 宏观逻辑从“降息交易”快速切换至“滞胀+紧缩”定价，对金属形成系统性压制 [2][4] - 美联储3月议息会议释放超预期鹰派信号，点阵图显示年内降息预期收窄至仅50bp，市场对降息的预期几乎消失，甚至开始押注加息 [2][4][27] - 美伊冲突升级，美军轰炸伊朗石油出口枢纽，伊朗报复性袭击他国能源设施，冲突范围扩大化，能源价格飙升，市场对“滞胀”担忧急剧升温 [2][4][27] - 美元指数强势突破100，实际利率上行与流动性恐慌共同发酵 [4][27] 铜市场核心观点 - 铜价重心下移，沪铜主力合约重心下移至92000元/吨下方，COMEX铜周跌逾6% [2][6] - 宏观强压主导价格，市场对“滞胀”与“紧缩”的担忧盖过了基本面的边际改善 [6][11] - 铜基本面边际改善，国内社会库存连续两周去化，周降幅达5.08万吨至52.31万吨 [6][11] - 铜精矿供应紧张局势加剧，加工费TC进一步下探至-67.32美元/吨，创历史新低，冶炼亏损扩大至千元以上 [6][14] 铜市场供应与成本 - 铜精矿加工费TC延续暴跌，SMM进口铜精矿指数报-67.32美元/吨，较上周再跌6.93美元/吨 [14] - 冶炼厂现货亏损已超1000元/吨，按现货TC计算理论冶炼利润为-1120元/吨，亏损幅度较上周扩大约200元/吨 [14][22] - 部分中小冶炼厂出现原料采购困难，后续减产预期增强 [14] - 海外霍尔木兹海峡封锁风险引发非洲港运铜精矿供应担忧 [15] 铜市场需求与库存 - 下游复工复产持续推进，铜价下跌后下游逢低采购意愿提升，精铜杆企业开工率回升至70%以上，环比提升约5个百分点 [16] - 全球显性库存总计约148万吨，仍处于绝对高位 [19] - 库存结构分化：LME铜库存30.42万吨，环比增加8.42万吨；COMEX库存59.2万吨，环比微降0.6万吨；国内社会库存52.31万吨，环比减少5.08万吨 [19] - 期限结构反映现货疲软，COMEX铜价格曲线维持深度contango，SHFE铜contango结构小幅收窄 [11] 贵金属市场观察 - 贵金属遭遇史诗级抛售，避险逻辑失效，交易主线从地缘避险迅速切换至对“滞胀+紧缩”的定价 [7][8][27] - 伦敦金单周暴跌10.5%，击穿4500美元关口，收于4492美元/盎司；伦敦银周跌幅达15.7%，收于67.9美元/盎司 [2][8][27] - 内盘方面，沪金主力合约周跌8.28%，收于1039.22元/克；沪银主力合约周跌15.76%，收于17625元/千克 [27] - 市场持仓量显著下降，大量前期多单离场，空头力量主导 [27] 贵金属市场结构与波动 - 金银比大幅飙升至66以上，反映白银对经济衰退及紧缩预期更为敏感，跌幅远超黄金 [30] - 黄金VIX本周一度飙升至35以上，随后回落至28附近，波动率显著放大，市场恐慌情绪浓厚 [30] - 库存方面，COMEX黄金库存为3332万盎司，环比减少约60万盎司；COMEX白银库存约为36033万盎司，环比减少约592万盎司 [41] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加23吨至1101吨；COMEX黄金非商业多头持仓减少1783手至21.2万手 [44] 市场前瞻 - 短期宏观逻辑已切换，美联储政策预期与地缘冲突的互动将主导市场，若中东局势继续升级引发能源价格持续上涨，通胀压力将进一步强化，对金属价格构成双重压制 [54] - 铜基本面正在边际改善，一旦宏观情绪企稳，铜价有望获得基本面支撑 [54] - 贵金属短期恐慌性抛售可能暂告一段落，但市场对央行紧缩的担忧尚未完全消化，金价或进入低位震荡寻底阶段，关注4500美元关口支撑 [54]