文章核心观点 - 文章探讨了近期中国国债收益率曲线陡峭化的成因，核心在于辨析是短期利率上行还是长期利率下行主导了此轮曲线形态变化，分析认为当前陡峭化主要由长端利率下行驱动，并展望了未来曲线形态的演变路径[2] 曲线陡峭化的市场表现与特征 - 2024年4月以来，国债收益率曲线呈现陡峭化，10年期与1年期国债利差从4月低点的47个基点走阔至5月17日的65个基点，增幅达18个基点[2] - 此轮陡峭化与2023年四季度由资金面紧张驱动的短端利率上行导致的陡峭化有本质不同，本次表现为长端利率下行幅度显著大于短端[2] - 具体来看，自4月低点至5月17日，10年期国债收益率下行约13个基点，而1年期国债收益率仅下行约5个基点，显示长端下行是主导力量[2] 曲线陡峭化的驱动因素分析 - 长期利率下行驱动因素：经济基本面数据走弱、资产荒格局延续以及政府债券供给节奏偏慢，共同推动长端利率下行[2] - 短期利率相对坚挺原因：银行间流动性并未过度宽松，资金利率中枢稳定，且机构对超长端利率的追逐一定程度上抑制了短端利率的下行空间[2] - 历史模式对比：与典型的由货币政策宽松预期驱动的“牛陡”模式不同，当前市场对货币政策大幅宽松的预期较弱，曲线变化更多反映了基本面与资产配置的结构性力量[2] 未来曲线形态的展望 - 短期内，曲线陡峭化趋势可能延续，因推动长端下行的因素（如资产荒）依然存在，而资金面维持稳健中性制约短端大幅下行[2] - 中期走势需关注关键变量：政府债券（尤其是超长期特别国债）的供给放量节奏，可能对长端利率构成上行压力，从而可能导致曲线转向平坦化[2] - 未来曲线形态演变存在两种情景：若供给压力显著显现，可能转为“熊平”（长短端利率均上行，长端上行更多）；若资产荒逻辑持续占主导，则可能维持“牛陡”或转为“牛平”（长短端利率均下行，长端下行更多）格局[2]