市场表现与调整特征 - 3月23日A股市场遭遇重挫，上证指数、万得全A指数、创业板指分别下跌3.6%、4.1%、3.5%，上证指数盘中一度跌破3800点整数关口 [1] - 亚太市场普遍深调，韩国综合指数大跌6.5%，日经225指数及港股恒生指数跌幅与A股相近 [1] - 市场呈现“杀估值”特征，估值偏高的小微盘表现更弱，万得微盘股指数及中证2000指数分别下跌6.4%、5.4%，跌幅高于大盘 [1] - 部分板块表现出较强韧性，包括具备涨价与能源替代逻辑的石油石化、煤炭、电力、电池、电网设备，具有避险属性的高股息公司，以及基本面预期较好的光通信、PCB等板块 [1] - 消费者服务、软件等行业板块跌幅居前 [1] 市场回调的直接原因 - 市场大幅回调的直接原因为伊朗局势升级，地缘冲突未见缓和反而进一步激化 [2] - 3月21日美国总统特朗普要求伊朗在48小时内开放霍尔木兹海峡，否则将对伊朗各类发电厂发动打击 [2] - 伊朗回应称，若威胁付诸实施，将立即采取包括全面关闭霍尔木兹海峡在内的4项惩罚性措施 [2] - 自美伊冲突发生、霍尔木兹海峡封锁以来，原油价格快速攀升，“滞胀”乃至“衰退”担忧引导全球交易行为 [2] - 2月28日至今，美元指数上行，油价攀升，全球多数风险资产表现弱势，金价也显现较大跌幅 [2] 市场演绎逻辑的变化 - 市场逻辑已由首轮情绪冲击转为对宏观和基本面的担忧 [3] - 地缘冲突初期对股市的首轮冲击通常体现为情绪冲击与风险溢价跳升，表现为波动率上升与资金从权益资产转向避险资产 [3] - 情绪冲击退潮后，市场焦点转向基本面与政策主线，地缘冲突对全球产业链与宏观环境的实质变化成为主导逻辑 [3] - 近期市场在两个领域的担忧抬升：一是成本冲击与盈利分化，能源价格抬升给国内大部分行业带来成本上升压力，并可能影响出口需求；二是宏观通胀与利率的联动效应，高油价推升通胀预期，进而可能影响美联储货币政策，历史经验显示全球流动性宽松周期若提前终结将压制权益市场表现 [3] 短线市场展望与关注点 - 截至报告发布，消息面迎来重大变化，特朗普称美伊进行了“非常良好且富有成效”的对话，美国将“推迟5天”打击伊朗发电站，随后伊朗方面否认存在任何对话 [4] - 综合影响下，油价快速下行、黄金跌幅收窄、美股反弹 [4] - 短线事件进展有望带来A股反弹，但仍需关注后续演进及近期A股资金面情况，如机构赎回压力等 [4] - 从稳市监测角度，当前需要防范资金面负反馈对指数的影响 [4] 中期市场观点与配置主线 - 经历调整后，A股市场风险得到进一步释放，估值处于相对合理水平 [5] - 截至3月23日，沪深300指数盈利收益率相比10年期国债收益率的股权风险溢价为5.5%，处于2010年以来的42%分位 [5] - 沪深300指数股息率2.7%，股债性价比仍具备优势 [5] - 中期维度，市场所处宏观环境没有发生根本性变化，支撑A股市场“稳进”的逻辑仍成立，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会 [5] - 中国制造优势明显，当前人工智能处于新技术迭代与应用落地阶段，新模型训练对能源与成本的需求呈现指数级增长，支撑上游需求，带动相关上市公司产品涨价与盈利改善 [5] - 配置上关注几条主线：一是景气成长，如受益于AI技术落地的光通信、存储，以及新能源相关的电池、储能等；二是周期资源股，关注供需格局支撑涨价及业绩确定性的细分领域，如电网、化工等；三是高股息，在今年或仍为阶段性、结构性表现，关注与现金流的匹配 [5]