中东冲突升级与全球能源供给冲击 - 市场交易逻辑已从地缘风险溢价转向真实供给缺口，冲击范围从原油扩展至天然气、航煤、柴油、甲醇和醋酸等多种化工品[5] - 霍尔木兹海峡原油流量受到系统性收缩，4日均值仅约550万桶/日，为正常水平的24%，波斯湾原油出口总冲击量约1760万桶/日，是2022年俄罗斯产量冲击峰值的18倍[10] - 即便考虑替代管道与库存释放，仍有约880万桶/日的供给缺口无法弥补，中东港口装船量较2月约1600万桶/日的水平显著塌陷[11] 供给冲击的持续性及油价前景 - 历史经验表明，大型原油供给冲击具有持续性，受影响国家产量在冲击4年后平均仍比之前低42%[14] - 若霍尔木兹海峡中断60天且复产后中东产量仍比正常低200万桶/日，2027年四季度布伦特油价相对69美元/桶的基准预测可能上修约42美元[16] - 瑞银预估基准情景（5周中断）下，布伦特2026年二季度约100美元/桶，全年均价86美元/桶；若中断延长至两个月，二季度油价可能达130美元/桶，更严重情形下二至四季度油价可能在150美元/桶附近[17] 冲击向炼化与化工产业链传导 - 冲击瓶颈正从原油转向炼化体系，中东地区近期关停原油量约920万桶/日，卡塔尔LNG产能17%受影响且修复需3-5年，中东与北非地区炼厂停摆规模约300-350万桶/日[20] - 成品油成为下一个紧点，航煤与柴油面临短缺风险，若冲突不立即结束，欧洲可能在4月中下旬出现航煤紧张[21] - 伊朗冲突影响全球约16%的甲醇产能，而伊朗约90%的甲醇产量用于出口且高度依赖中国市场，亚洲运费因风险溢价已翻倍[25][27] 需求破坏与亚洲经济影响 - 亚洲对中东能源依赖度高，中东进口占亚洲国内消费的平均比例为：原油48%、成品油13%、天然气21%[30] - 需求破坏已经开始，Kpler预计到5月仅亚洲交通燃料需求破坏就可能达约65万桶/日，中国、日本、韩国等国炼厂与化工装置已出现被动降负荷[22] - 需求破坏表现为价格与物理缺货驱动的被动收缩，亚洲多国已采取行政措施压减需求，如四天工作制、限行等[24] 化工产业链利润再分配 - 甲醇涨价导致下游利润出现再分配，甲醛等产品成本传导能力强，MTO和MTBE链条利润可能扩张，而醋酸因利润接近盈亏平衡，最容易受原料涨价挤压[28] - 醋酸是关键中间枢纽，其下游VAM（占消费27%）和PTA（占消费25%）连接聚酯、涂料等广泛终端，醋酸利润受压会向下游更大范围传导[29] 全球宏观再定价：滞胀化风险 - 供给冲击主导宏观再定价，导致“更低增长、更高通胀、降息更晚”的组合，全球增长预期被系统性下修，通胀预期被上修[31] - 央行政策因供给冲击而更偏谨慎，美国降息预期从6月推迟至9月，欧洲政策转向明显滞后[31] - 约125美元/桶的油价可能是分水岭，若超过此水平并触发显著需求破坏，市场交易焦点将从“通胀风险”转向“增长风险”[32] 中国宏观：弱修复与结构性特征 - 经济进入弱修复但不失速的新阶段，1-2月工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资累计同比增长1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%[35] - 修复结构不均衡，核心支撑来自投资而非地产或消费全面回升，基建投资从去年四季度的-13.4%大幅回升至1-2月的9.8%，制造业投资转为正增长3.1%，房地产投资虽修复至-11.1%但仍深陷负增长[36] - 财政前置发力是修复关键，广义财政赤字率可能升至8.8%附近，新型政策性融资工具（合计1.3万亿元）提供权益资本金，乘数效应较高[38] 中国政策组合：财政先行与货币稳健 - 货币政策宽松时点后移，近期更可能先使用流动性工具而非降息，预计2026年有一次10bp政策利率下调和一次50bp降准，但降息可能推迟至四季度[40] - 政策组合考虑外部约束，全球主要央行因能源价格推迟降息，中国在输入性通胀与汇率压力下，货币政策重点在于防止金融条件意外收紧[41][42] - 人民币表现强于预期，对一篮子货币自1月下旬以来升值约3.6%，偏强的汇率影响了央行流动性操作与市场结汇意愿[43] 中国资产价格映射 - 资产环境呈现“政策资金先修复、企业盈利后修复、结构分化”特征，受益于财政前置与投资改善的链条胜率更高[44] - 债券市场进入“流动性稳但降息预期后移”阶段，人民币资产整体稳定性增强，但汇率更倾向于“稳中偏强”[44]