市场定价逻辑的切换 - 市场的定价逻辑正在从 “通胀冲击” 向 “增长冲击” 切换 这种切换的标志是 在油价和央行冲击后 短端收益率上行而长端收益率下降 同时有色金属如铜价和黄金开始大幅下跌 [9][10] - 这种切换导致前期涨幅最大的板块回撤也最大 从2月初至今 各板块跌幅表现与之前半年（去年7月至今年1月末）的涨幅表现恰好相反 呈现 贵金属 > 有色金属 > 农产品/软商品 > 化工 > 黑色 的格局 [7] - 历史类比显示 市场交易逻辑切换的转折点出现在类似1990年海湾战争的后期 当收益率在油价最后一波大涨时开始下降 即标志着从“通胀冲击”切换到“增长冲击” [9] 板块与品种的价格表现规律 - 从去年7月至今年1月末 大宗商品板块表现强弱顺序为 贵金属 > 有色 > 化工/农产品 > 黑色 同期在有色金属及新能源金属内部 广期所碳酸锂涨幅遥遥领先 上期所锡最强 铜/镍次之 多晶硅和工业硅均大幅跑赢传统有色金属 [4][5][7] - 从2月初至今 上述板块和品种的跌幅顺序与前期涨幅顺序相反 印证了 涨幅越大回撤越大 的轮动规律 这一规律在有色金属及新能源金属品种间同样存在 [7][9] 全球央行政策转向鹰派 - 近期全球各大央行态度集体转向鹰派 市场开始交易央行 “恐慌式加息” 的可能性 即即使经济数据走软 央行也可能不会降息 [13] - 例如 市场对美联储到2026年12月的降息预期定价只剩 4个基点 认为其今年基本按兵不动 英国央行则全票决定维持利率不变 这是四年半以来首次政策意见完全一致 [13] - 中东地缘冲突引发的能源价格波动及通胀上行风险 是央行搁置宽松政策的核心考量 绝大多数市场已转向定价加息 上一次全球央行集体“过度紧缩”是在1979-1982年的沃尔克时代 其代价是深度衰退 [13] 黄金定价逻辑的兑现与清算 - 在地缘政治冲突升级时 黄金从 5400美元/盎司 暴跌至 4300美元/盎司 这违背了其作为避险资产的常规逻辑 [1][13] - 其核心原因在于央行购金的真正目的并非仅为避险 而是在危机来临时能用黄金换取石油、食品、武器等物资或维持货币稳定 因此当危机真正来临 黄金会在高位被部分 “变现” 以换取美元等货币 冲突持续越久 贵金属的清算变现就越多 [14] - 从市场流动性看 风险偏好下降、投资者减仓、债券收益率上升及美元走强 都导致了黄金市场的清算变现 [14] - 黄金长期去美元化的底层叙事仍在 一旦局势稳定 金价可能出现巨大反弹甚至冲击 6000美元 但关键需观察 GLD ETF持仓在4200美元关口 能否守住 若跌穿可能触发更大规模的ETF清算潮 [16] 有色金属产业的现状与展望 - 有色金属产业在年前因消费端订单增加 于价格高企时进行了买入保值 导致大半资金被库存及订单保证金锁死 因此在本次价格大跌时 产业并无抵抗能力 尽管年后现货市场需求表现好 但对价格的抵抗能力很弱 [17] - 金属价格的下跌有助于解决部分产业矛盾 但考虑到三月季度末的资金压力问题 预计 产业护盘力量至少要到清明节后 相关品种的结构表现将较价格先行 [17] - 近一年来 散户、宏观及避险资金同时进入 使黄金、白银、铜等金属逐渐带有 “情绪资产” 特征 导致其价格波动大于基本面 铜被金融化和政策化后 其流向比价格本身更重要 [16] 市场前景与风险 - 当前市场的主要风险在于 增长问题 以及央行集体过鹰后可能导致 过度紧缩 的可能性 [18] - 市场情绪预计至少要在 四月中旬后 才逐步稳定并企稳 当前尚未到逢低买入的最好时期 至少需要耐心等待至清明节前后 [18]