回顾：市场表现与驱动因素 1. 自去年12月以来，发达国家经济增速上修带动股市走强，主要驱动力来自盈利改善预期 [3] 2. 宽松预期和AI基建对存储等硬件的需求，驱动新兴市场大幅跑赢发达市场 [3] 3. 在亚太市场内部，受益于AI基建的韩国、日本和中国台湾地区股市表现最强 [3] 4. 尽管A股在新兴市场反弹中整体表现平平，但市场活跃度大幅回升，科技和周期题材带动了结构性超额表现 [3] 展望：宏观环境与市场波动 1. 当前全球宏观缺乏经济进一步走强的证据，股市和商品的宏观驱动力预计将递减 [5] 2. 主要国家央行利率已逐渐逼近中性利率，宽松预期逐渐逼近天花板 [5] 3. 风险事件冲击（如地缘冲突、美国中期选举）将触发更大的市场波动率 [5] 4. 预计二季度A股市场波动率将提升，成长题材的趋势性可能减弱 [5] 5. 在PPI回升预期下，股票和债券间的资产切换较难提供足额防御性保护，建议在股票资产内部寻求红利风格的防御性 [5][6] 盈利预测：沪深300展望 1. 展望2026年，“十五五规划”开局预计将带动投资端发力，给予经济更强增长动力 [8] 2. 反内卷政策将带动非金融行业利润率改善，但更多趋势性改善预计发生在2027年 [8] 3. 金融行业相对较高的基数可能对沪深300整体盈利形成拖累 [8] 4. 维持2026/2027年沪深300营业收入增速预测为5.3%/10.6%，维持净利润增速预测为7.2%/8.4% [8] 5. 盈利增速虽较2025年改善，但复苏偏弱，反映了中国内需复苏的紧迫性 [8] 6. 若刺激政策超预期发力，可能带动A股2026年估值中枢上行 [8] 7. 在当前经济活动和刺激政策预期下，A股偏高的静态市盈率较难展现持续性上行趋势 [8] 配置建议：行业与风格 1. 建议投资者从超配科技和周期的进攻组合，向均衡哑铃风格回归，加大红利风格的持仓 [10] 2. 自去年四季度至今，成长相对价值股的折价已被修复完成 [10] 3. 在当前经济增速承压背景下，价值红利仍具备长期溢价，侧重科技的哑铃策略应向科技+红利的均衡哑铃策略回归 [10] 4. 由于价值红利风格较成长当前并无整体性估值性价比，建议集中依次配置三个行业：银行（低波及高ROE红利）、石油石化（基本面及事件驱动红利）、家电（基本面红利） [10] 5. 在出海升级和成长板块中，首选电力设备板块 [10]