全球资产定价逻辑切换 - 2026年2月末以来，中东地缘冲突持续升级，全球大类资产在30天内经历价格重估，市场主导逻辑从“降息预期驱动”切换为“通胀与地缘风险驱动”[2][5] 冲突演进与传导链条 - 冲突演进沿“冲突 → 供应冲击 → 通胀上行 → 资产重定价”链条逐步放大[6][8] - 能源供给成为所有资产定价的“源头变量”[9] 核心定价锚：原油 - 布伦特原油价格从冲突前约66美元/桶上涨至最高109.78美元/桶，累计涨幅超过58%[14] - 此轮油价上行本质是供给受限，对通胀的传导更直接、持续性更强，直接改变了利率路径预期并压制风险资产估值[14][15] 传统避险资产表现 - 黄金失灵：COMEX黄金区间最大跌幅超过18%[19]，核心原因在于美元走强压制价格，以及通胀预期抬升带动利率中枢上行提高了持有成本[20] - 国债属性转变：美国与德国10年期国债收益率明显上行，反映通胀预期强化及央行政策偏鹰；中国国债收益率则小幅下行，体现国内经济预期改善支撑[33]，国债高度依赖各国通胀与政策周期，成为“利率资产”而非单纯避险工具[34] 汇率市场分化 - 美元走强源于避险需求与“更晚降息”预期的共振[23] - 人民币表现出较强韧性，贬值幅度明显小于美元升值幅度，其资产在全球配置中显现“非典型避险”特征[23][24] 全球股市结构性分化 - 欧洲和日本市场跌幅居前：德国DAX指数下跌11.49%，法国CAC40指数下跌10.66%，日经225指数下跌9.31%[29][36] - 美股（以标普500为代表）受冲击相对温和，A股（上证指数）展现出独特韧性[29][36] - 分化本质在于各经济体对能源进口依赖程度不同，市场定价逻辑由“系统性风险（β）”转向“结构性差异（α）”[29][30] 资产表现综合排序 - 表现领先者：原油（布伦特原油累计上涨58%）及通胀关联大宗商品，定义了由供给侧冲击驱动的市场核心[36][37] - 表现分化者：全球股市，呈现结构性差异[36] - 表现落后者：传统避险资产如黄金（COMEX黄金最大跌幅18.26%）[36][37] - 属性待定者：国债，表现因国别通胀与政策周期而异[36] - 综合排序：原油等通胀资产领涨，美元资产走强，中国资产相对稳定，美股温和，欧日股市承压，黄金成为最大“认知偏差”资产[37]