核心宏观观点 - 长达40年的美债收益率下降周期已经终结，长期利率的阻力最小的路径是向上 [4][19][27] - 美国国家债务已达39万亿美元，正逼近40万亿美元的心理关口，目前每年利息支出约1.4万亿美元，并正走向2万亿美元的方向 [13][19][23][45] - 当前通过每年约2万亿美元的赤字为政府融资的方式完全不可持续，最终将不得不由市场来强制执行改变 [5][17][27] - 在下一次经济衰退中，由于预算赤字将急剧扩大，长期国债利率不但不会下降，反而会上升，这将打破过去40年的模式 [1][13][23][44] - 为应对巨额利息支出危机，美国可能面临两种终局：通胀贬值或软性违约（债务重组），后者包括政府强制修改国债票息的可能性 [14][15][24][45][46] 对美联储政策与利率的预期 - 美联储并非利率的引领者，而是跟随者，其行动方向由两年期国债收益率预示 [7][42] - 在美联储3月会议前，市场共识是年内降息两次，但当前两年期国债收益率比联邦基金利率上限高出25多个基点，因此美联储下一步行动不仅不降息，反而可能是加息 [8][43] - 如果WTI原油价格维持在每桶95美元左右并持续整个夏天，美联储绝对会加息 [8][44] 私人信贷市场风险 - 当前规模约2-3万亿美元的私人信贷市场，与2006年步入全球金融危机前的次贷市场规模“惊人地相似”，是一场“彻头彻尾的灾难” [4][9][29][30] - 私人信贷估值完全不透明且存在虚假繁荣，例如有案例显示，八位管理人持有完全相同的头寸，但估值分别为95和8 [9][31] - 该市场存在根本性错配：将流动性极差的资产包装给需要定期赎回的投资者，赎回压力正在积聚，预计2026年6月将出现“相当疯狂的赎回请求” [9][39] - 该市场已投资过度且缺乏新买家，其与私募股权的相互依存关系不健康，某些领域出现的违约将导致显著重新定价 [37][38][48] 资产配置建议 - 股票配置：建议美国投资者将股票配置的100%转为非美股票，特别是以当地货币计价的新兴市场股票（如巴西、智利、东南亚），因其估值更具吸引力（标普500市净率是世界其他地区两倍多）[10][28][29] - 具体配置比例：建议投资组合中40%为非美股票，25%为十年期以内的高信用质量短期固收，15%为大宗商品（其中10%挂钩彭博大宗商品指数，5%为黄金），20%为现金 [10][11][12][29] - 现金作用：持有现金以等待2026年资产价格变得更便宜时的入场时机 [12][29] - 黄金观点：黄金是真正的货币，央行需求将成为持续的巨大来源，使其成为一个真正的资产类别，目前非常有吸引力 [13][49] 对美国国债的极端防御策略 - 由于担心美国国债可能面临“软违约”或强制修改票息的重组风险，双线资本已几乎抛空所有长期国债 [16][26] - 对于必须持有的国债，已全部换为同期限内票息最低的债券（例如将票息从4.75%降至1.5%），以防止持有高息国债（如6%）在政府强制削减票息时遭遇本金暴跌 [16][26] 经济衰退预测 - 认为当权者宣布衰退在2026年的某个时间开始的可能性很大，概率至少50% [14][44] 其他市场观察与警告 - 2025年3月是信贷市场表现很糟糕的月份之一，两年期国债收益率上升了60个基点，但信贷利差却在扩大，显示金融状况正在收紧 [21] - 三C级银行贷款市场已经是一场“灾难”，利差接近2000个基点，意味着违约即将到来 [48] - 建议避开加州、伊利诺伊州和纽约州的所有一般责任市政债券，因其财政政策存在风险 [53][54][55]