核心观点 - 医药行业整体进入“创新驱动”的营收时代，多个细分领域呈现结构性机会，包括创新药、医疗器械、生命科学服务、中药、药房等 [8] - 2026年第一季度，多个医药子板块及公司业绩有望迎来拐点或保持增长，例如CXO、生命科学服务、部分医疗器械和原料药公司收入及利润增速预测向好 [10] - 投资主线围绕创新（如创新药、高端医疗器械）、出海（医疗器械、生命科学服务）、产业升级（原料药向制剂延伸）以及政策受益（基药目录、处方外流）展开 [8][9] 行情回顾 - 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨1.49%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，在30个一级行业中排名第5位 [6] - 本周涨幅前十的股票包括美诺华（40.73%）、万邦德（38.81%）、富祥药业（27.61%）、益诺思（26.59%）、华纳药厂（23.24%）等 [4][6] - 本周跌幅前十的股票包括科源制药（-19.92%）、长药退（-18.18%）、多瑞医药（-15.61%）、明德生物（-11.81%）、中红医疗（-10.14%）等 [4][6] 板块观点和投资主线 创新药 - 中国已成为全球创新药研发的重要参与者，在研疗法数量高质量增长，速度远超全球平均 [8] - 国产新药海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后，热度持续攀升，推动中国创新药分享全球市场 [8] - 形成传统药企与新兴力量并进的良性格局，行业进入“创新驱动”的营收时代 [8] - 以加科思为例，其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康合作，全球研发加速，临床数据显示皮肤毒性发生率仅10%且均为1级，优于同类产品 [12] - 加科思还布局了以KRAS抑制剂为payload的tADC平台和以STING激动剂为payload的iADC平台，开辟靶向治疗新范式 [12] - 其KRAS G12C抑制剂戈来雷赛已获批上市并纳入医保，正在拓展一线NSCLC等适应症 [12] 医疗器械 - 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估，例如赛诺医疗产品获FDA突破性医疗器械认定 [14] - 医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔 [8][14] - IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局 [8][14] - 低值耗材头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能 [8][14] - AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革 [8][14] - 以微泰医疗为例，作为国产糖尿病管理领先者，是国内唯一同时拥有上市贴敷式胰岛素泵和实时免校准CGM的公司 [14] - 微泰医疗人工胰腺有望2026年获批，2025年上半年海外收入大幅增长至1.21亿元（同比增长218%） [14] - 全球CGM市场规模预计将从2020年的57亿美元增长至2030年的365亿美元 [14] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临 [8] - CXO产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面，重回高增长车道 [8] - 生命科学服务行业需求回暖，叠加国产替代和海外拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正 [8] - 2024年第四季度至2025年第三季度，板块净利率从3.7%逐步提升至7.5%，盈利能力持续增高，细分龙头盈利释放弹性大 [8][17] - 行业经过两年多调整，供给侧出清，集中度提高，毛利率企稳回升 [17] - 国产替代与出海是大趋势，2025年上半年百普赛斯、毕得医药等公司海外收入占比已过半 [17] 中药 - 基药目录颁布虽迟但不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计市场将反复博弈基药主线 [9] - 2024年以来央企考核体系更重视ROE指标，有望带动中药国企基本面大幅提升 [9] - 其他机会包括新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业、以及具备爆款潜力的单品 [9] 药房 - 处方外流可能提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，更多省份有望跟进，电子处方流转平台逐步建成 [9] - 竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争由弱势回归均势，上市连锁药店优势显著，线下集中度提升趋势明确 [9] 医疗服务 - 行业反腐与集采净化市场环境，有望完善市场机制、推进医生多点执业，长期提升民营医疗综合竞争力 [9] - 商业保险与自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势 [9] 医药工业（特色原料药） - 特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期 [8] - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，将扩容特色原料药市场 [20][22] - 建议关注重磅品种专利到期带来的增量，以及纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业 [8][22] 2026年第一季度业绩前瞻 - CXO：康龙化成、凯莱英收入增速预测为10-15% [10] - 生命科学服务：百普赛斯收入增速预测为25%左右，毕得医药为20%左右 [10] - 医疗器械：澳华内镜收入增速预测为20-30%，可孚医疗为20-30%，维力医疗收入增速5-10%、利润增速10-15% [10] - 原料药：同和药业收入增速预测为10%，司太立利润增速预测为50-100% [10] - 中药：以岭药业利润增速预测为10-15%，东阿阿胶收入增速预测为0-10% [10] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等收入增速预测为0-10% [10] - 药店：益丰药房收入增速预测为0-5%，利润增速0-10% [10] - 创新药：贝达药业收入增速预测为10%左右，扣非净利润持平 [10] 行业和个股事件 - 龙华国际医疗器械城首开项目动工，将建设7.2万平方米厂房，打造高端医疗器械专业园区及CDMO平台，已吸引十余家头部及专精特新企业入驻 [23] - 阿斯利康与安进合作的特泽利尤单抗在华获批上市，用于治疗哮喘和慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉 [24] - 诺华宣布以最高20亿美元收购Excellergy，后者核心管线为下一代抗IgE疗法Exl-111 [24] - 部分个股涨跌原因：富祥药业因专利公告发布上涨，明德生物因业绩预告不佳下跌 [25]