黄金市场近期表现与成因 - 本月黄金价格累计跌幅达15%，从1月收盘峰值较高点的跌幅一度触及19%，逼近熊市警戒线，但周五出现约3%的反弹 [3] - 此轮下跌源于多重压力叠加：伊朗战争引发股债市场全面抛售，投资者被迫变现黄金弥补损失；冲突推高油价和债券收益率，削弱了不生息黄金的吸引力；美元走强也带来压力 [8] - 央行层面出现松动信号，土耳其在伊朗战争爆发后的两周内，出售及互换了逾80亿美元的黄金以保护里拉汇率，对市场情绪造成伤害 [8] 市场资金流向与参与者行为 - 黄金ETF本月资金流向急转直下，有望录得2022年以来最大单月净流出，并抹去今年以来的全部流入 [10] - 在过去14个月里，黄金ETF仅有一个月出现净流出，其持续流入为同期黄金70%的涨幅提供了重要支撑 [10] - 对冲基金上周将黄金净多头头寸削减至去年10月以来的最低水平 [10] 支撑黄金的长期结构性逻辑 - 多位市场人士认为支撑黄金的结构性逻辑未变，包括通胀风险、财政压力以及债券公信力问题 [5] - 富达国际基金经理认为此次回调是“买入机会” [5] - 花旗集团全球大宗商品研究主管表示，一旦投机性头寸出清，将“积极看多黄金”，并对金价一年后高于当前水平“充满信心” [6] 本轮牛市起源与核心叙事 - 本轮牛市始于2023年初，至今黄金累计上涨近150% [11] - 牛市起初由各国央行在俄罗斯外汇储备遭冻结后加速购金推动，随后对冲基金和散户跟进 [11] - 2025年支撑黄金上涨的核心叙事是“货币贬值交易”，即高负债国家缺乏财政整合意愿，货币贬值和通胀将使贵金属受益 [11] - 伊朗战争的爆发令市场注意力从债务与财政赤字问题上暂时转移，黄金的2025年叙事被“搁置到了次要位置” [12]