宏观：居民财富迁徙与存款流向 - 核心观点：居民存款大规模向“存款+”产品迁徙，资金以间接方式渗透权益市场，而非直接“存款搬家”入市，2026年到期存款的再配置方向取决于通胀预期演变 [2] - 历史迁徙与当前特征：在低利率与低通胀背景下，居民财富的第三次历史性迁徙已于2023年左右开启，主要流向“存款+”产品，2025年的高体量存款到期成为关键压力测试窗口 [2] - 2024-2025年资金承接：2024-2025年间，理财、保险、货基三大“类存款”产品年均净流入近7万亿元，是存款外溢的绝对承接主力；同期股票与混合型基金份额仅新增3313亿份 [2] - 居民配置行为分化：表面上居民仍主动选择理财、保险等低风险产品，但在政策与机构行为驱动下，产品底层配置向权益市场转变，例如保险资金股票配置从7.5%升至10.1%，成为居民资金间接入市主要通道 [2] - 2025年股市资金结构：2025年高弹性行情主要由融资资金（创2.5万亿元历史新高）和私募资金（规模增长35%）主导，与AI、半导体等领涨板块契合；居民直接或间接净入市资金约1.6万亿元，保险资金贡献主要增量 [3] - 2026年展望与验证：2026年有8-10万亿元到期存款需再配置，方向取决于通胀预期；2026年前两月居民存款同比少增8900亿元，非银存款同比多增1.12万亿元，因一季度有约44%的到期定存（2026年77万亿到期定存中）集中到期，形成支撑 [3] 策略：中国资产投资机会 - 核心观点：市场调整后中国股市出现重要底部与击球点，稳定是中国经济与股市的底色，经济转型与产业进展是打破滞胀叙事、支撑“转型牛”的关键 [6][9] - 市场底部判断依据：中国能源消费油气占比低于30%，低于全球平均，对高油价的盈利冲击总体可控；中国拥有稳定的安全形势、完备供应链和积极的产业进展，在全球比较中稀缺；外资正重新审视中国的崛起与产业优势，及其偏低的配置仓位 [6] - 中国市场低风险评价：中国能源结构油气占比不到30%，进口来源多元分散，新能源发展增强韧性；中国拥有全球最完整的工业体系，在历次风险冲击下出口份额保持韧性；2026年政策重心以内需为主导，采取扩张性财政，支持消费与投资，以对冲全球需求回落；中国特色稳市机制完善，且中国资产与全球资产低相关 [7][8] - “转型牛”根基与动力：无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是关键动力；2026年中国新经济资本开支提速与全球能源转型需求增长是走出增长逻辑的关键，具体包括AI应用爆发与国产替代加速投入、全球能源转型紧迫性推动新能源与资本品出海、传统行业库存低位且竞争格局改善 [9] - 行业比较建议：金融与稳定板块（银行/电力/高速）作为市场稳定器，有高股息配置价值；科技制造与能源转型（电力设备与新能源/能源金属/工程机械/半导体/通信设备/机械设备）受益于中国竞争力、成本优势及科技投入加大；内需价值板块（建材/建筑/酒店/大众品）受益于政策稳定投资及潜在通胀回升拉动补库 [10] 食品饮料：春糖会反馈与行业趋势 - 核心观点：春糖会反馈理性，行业筑底共识提升但对复苏斜率存分歧，白酒务实向C端运营，大众品分化加剧，调味品、啤酒、饮料韧性较强 [11] - 投资建议：白酒首选具有价格弹性标的；调味品优选具备渠道力与产品力、有明确提价预期与高分红属性的龙头，以及餐饮供应链龙头；啤酒关注具备全国化与大单品战略、分红意愿强的龙头与高成长区域龙头；布局龙头乳企与头部牧业；关注具备品类与渠道优势的原料、零食及饮料龙头 [11] - 糖酒会整体反馈：春糖人流量较往年持平，酒企布展投入理性，头部企业淡出酒店展；新品类、新渠道关注度较高；大众品热度相对优于白酒，行业集中度延续提升，中小品牌加速出清 [11] - 行业趋势观察：酒水渠道多元化重构，从B端到C端；产品呈现低度化、年轻化、健康化方向；食品健康化趋势明显，IP食品关注度提升 [11] - 白酒行业现状：展会热度一般，名酒企业淡出酒店展，行业更务实并契合C端运营趋势；节后大盘表现平淡，品牌分化明显，茅台批价企稳略升；行业共识处于周期底部，总量调整尚未结束，预计还需几个季度完成筑底，结构上表现为头部化、C端化、渠道变革、低度化；当前动销未确认企稳，库存和报表未出清完毕 [12] - 大众品行业现状：餐饮需求边际复苏驱动调味品需求改善，结构升级趋势不减；啤酒头部品牌大单品仍受经销商青睐，新口味、新渠道创新加快；黄酒、饮料加速产品创新升级，发力年轻化、健康化、功能化；零食品牌重视流通渠道开拓，量贩渠道保持景气 [12] 有色金属：各品种市场动态 - 贵金属：中东地缘政治事件烈度及结束时间点预期反复变化，贵金属价格整体震荡，后续不确定性仍高；市场对通胀、衰退的担忧压制价格，但美国国债收益率边际已弱化，就业数据偏弱预期难以加息；央行购金持续，美元指数相对平稳，长期逻辑不变 [14] - 铜：铜价延续宏观主导、供需托底格局；供给端，印尼Grasberg矿山预计于Q2阶段性复产，矿端边际宽松，硫酸价格上行带动冶炼利润改善，但废铜供应恢复偏慢；需求端，电力、新能源订单尚可，铜板带及线缆开工率小幅回升，但家电家装新增订单偏弱；库存方面，国内持续去库、海外小幅累库；短期中东局势、降息预期后移压制铜价上行空间，若地缘扰动缓和，铜价有望重回供需格局支撑逻辑 [15] - 铝：中东减产预期仍存，铝价震荡调整；海外地缘风险未消退；市场传出中东巴林铝厂进一步减产消息；成本端进口矿价格博弈延续；需求端国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.1个百分点至64%，消费逐步回归旺季，但整体水平仍不及去年同期，铝锭社会库存周度环比累库1万吨 [15] - 锡：供给边际宽松、需求修复偏慢；缅甸锡矿逐渐恢复，国内锡矿加工费有所提升；焊料新增订单情况较为平淡，采购态度谨慎，以消化库存为主；锡价上方受供给修复和宏观面压制，关注中东局势变化以及锡库存去化的支撑 [15][16] - 能源金属：碳酸锂需求保持旺盛，上周开始累库，在产量连续上升背景下，小幅累库不影响供需节奏，需密切关注津巴布韦出口政策对供给的扰动；钴板块原料供应偏紧，下游需求侧采买谨慎，价格高位震荡，供需缺口仍在，预期价格将保持偏强 [16] - 稀土：上周下游采购需求一般，但整体低价货源较少，价格逐步企稳小幅回升；中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [16] - 战略金属：钨市呈现国内回调、海外逆势上涨的分化格局；国内受库存消化及观望情绪主导，供需错配凸显；中长期受供应配额管制及军工、光伏等高端需求支撑，钨价下行空间有限；铀价2月长协价格90美元每磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来供需缺口长存，铀价有望继续上行；钽因刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难缓解，钽精矿价格高位持平，AI等新兴产业发展拉动需求，预期钽价维持高位 [17]