金属市场整体走势 - 上周金属市场呈现分化走势，贵金属反弹，铜价震荡上行，油价高位运行 [2] - 宏观层面，美债拍卖需求疲弱推高期限溢价，十年期美债利率屡探4.5%，美元指数震荡走高 [2] 贵金属市场分析 - 交易主线暂时脱离实际利率定价框架，转向实物货币与信用避险逻辑，黄金白银与美债利率同步上行 [2] - COMEX金周微跌0.05%，周五收于4489美元/盎司上方；COMEX银周涨约2.89%，收于69.77美元/盎司，弹性大于黄金 [4][25] - 内盘方面，沪金主力合约周跌4.16%至998.66元/克；沪银主力合约周跌0.77%至17489元/千克 [25] - 美债利率走高源于通胀预期与供需失衡，资金在抛售美债和美股后，一部分进入黄金等实物信用资产 [4][25] - 美国财政部5年期国债拍卖得标利率高达3.966%，为2025年5月以来最高，拍卖倍数2.29为2022年9月以来最低，显示需求疲弱 [25] - 金银比从66上方回落至65.3附近 [27] - SPDR黄金ETF持仓环比增加23吨至1101吨，SLV白银ETF持仓环比增加475吨至15992吨 [42] - COMEX黄金库存环比减少约60万盎司至3332万盎司，COMEX白银库存环比减少约592万盎司至36033万盎司 [38] 基本金属（铜）市场分析 - 铜价受基本面去库支撑及宏观情绪修复影响，重心小幅上移 [2] - COMEX铜主力合约周线收涨约2.8%，运行于5.3120-5.4615美元/磅区间 [11] - SHFE铜主力合约周涨约1.5%，收于95500元/吨附近 [11] - 国内社会库存连续三周去化，上期所库存本周减少5.2万吨至35.9万吨，保税区库存减少1.5万吨至6.3万吨 [6][11] - 铜精矿加工费TC进一步下探至-68.9美元/吨，创历史新低，矿端紧张局势加剧 [6][12] - 按现货TC计算，理论冶炼利润亏损扩大至-1200元/吨以上，部分炼厂已开始计划检修或减产 [12][21] - 全球显性库存总量小幅去化，三大交易所库存加总125.4万吨，环比减少1.3万吨，但海外库存仍在累积 [18] - 需求端，精铜杆企业开工率维持在72%左右，电线电缆企业开工率约69% [15] - 终端方面，电网投资、“十五五”期间国网4万亿固定资产投资预期，以及AI数据中心建设对铜消费形成长期支撑 [15] - 智利国家铜业公司预计2025年铜产量133万吨，2026年产量133-136万吨；洛阳钼业2025年产铜74.1万吨，2026年产量指引76-82万吨 [12] 原油市场影响 - 油价持续高位运行，布油反复试探100美元关口 [8][25] - 霍尔木兹海峡封锁及石油设施遭袭引发长期产能担忧，市场为战争长期风险定价 [2][8] - 油价高位强化通胀预期，但对贵金属的传导路径已切换至“实物货币信用”逻辑，贵金属与油价同向波动特征重现 [8] 市场结构与预期 - 贵金属定价逻辑已从“地缘-油价-通胀-流动性”切换至“美元信用-实物货币”框架 [48] - 若美债利率继续上行而美元指数涨势放缓，黄金有望进一步获得支撑 [48] - 白银受低库存及投机头寸低位支撑，弹性更大 [48] - 铜市基本面利多因素正在积聚，但宏观层面美元强势、降息预期收窄仍压制上行空间 [48] - 预计沪铜主力短期运行区间93000-98000元/吨 [48]