文章核心观点 - 伊朗冲突已进入第五周，其演变路径比市场最初预期的更为复杂且持久，真正的缓和仍有距离且过程可能曲折[1] - 不同资产对风险的定价出现明显分化，债券、黄金、铜等计入的预期相对悲观，而权益市场对悲观情形的定价普遍不充分[1][11][18] - 4月是冲突演变的关键节点，若霍尔木兹海峡持续封锁导致能源供应趋紧，可能将对东南亚生产活动造成实际冲击，从而将金融市场扰动转化为经济滞胀或衰退风险[2][4][6][10] - 基于资产定价差异，市场是否“跌到位”取决于局势演变，若冲突不持续至下半年且油价不持续高于100美元，部分过度悲观定价的资产存在性价比；若局势恶化，定价不充分的权益市场可能面临更大压力[19][20][24] 伊朗局势的演变与关键节点 - 市场预期冲突“速战速决”的可能性低，Polymarket博彩赔率显示，预期3月底结束的概率仅为2%，约40%的概率在4月底前结束，另有约40%的概率冲突要延续到6月底以后[2] - 4月是事态是否升级的重要观察节点，相关政治行程的调整（如会晤推迟至5月）也侧面印证了4月的关键性[4] - 从波斯湾至东亚的原油海运周期约为10-20余天，这意味着2月底冲突爆发前出发的油轮已在3月底4月初运抵，后续将进入供给不足状态，若霍尔木兹海峡持续封锁，供应趋紧风险将变为现实[4] - 原油储备不足且高度依赖海外供给的东南亚国家（如泰国、越南、印尼、菲律宾）是薄弱环节，若能源不足导致其工业生产下降，可能严重影响全球经济增长预期及中国外需[6][10] 不同资产的定价差异分析 - 以美联储降息预期为参照桥梁，当前CME利率期货已将首次降息预期推迟至2027年12月，这隐含了对油价中枢持续在100美元以上（即冲突持续到下半年）的悲观预期[12][14] - 将不同资产计入的未来1年降息预期幅度进行拆解，结果显示：债券、黄金、铜相对悲观；权益市场对悲观情形的定价普遍不充分[16][18] - 具体资产计入的降息幅度排序为：美联储点阵图（-1次）> 标普500（-0.7次）> 纳斯达克（-0.2次）> 黄金（+0.1次）> 道琼斯（+0.3次）≈ 利率期货（+0.3次）> 美债（+0.8次）> 铜（+0.9次）[16] 对主要市场“跌到位”与否的判断 - 总体判断：只要冲突不持续到下半年导致油价中枢维持在100美元以上，那些计入过多悲观预期的资产（如美债、黄金、恒生科技）在局势缓和下存在做多的“性价比”[20] - 美股市场：若冲突持续升级，美股仍可能面临8-10%的回调空间；若冲突在二季度内结束，标普500年底目标点位从7600-7800下调至7100-7200[25] - 中国市场：A股和港股对悲观情形的定价不算完全充分。若局势升级导致美联储年内不降息（美债利率或达4.2%）且企业利润下滑12.5%，恒生科技指数可能下跌约4%至4500-4600点，恒生指数或下跌约7%至23000点左右[27] 配置与应对策略 - 前提假设：短期内（尤其是4月）局势大概率反复波动；中期看局势最终失控仍非基准情形；二季度本身是中国信用周期的相对偏弱阶段[29][31] - 策略一（左侧布局）：可布局已充分反映悲观预期、深度调整后估值处于低位的资产，如恒生科技、黄金、创新药等[31] - 策略二（防御对冲）：可适当降低仓位，或配置偏防御的低波红利资产（如银行、公用事业）作为波动对冲[34] - 策略三（持有受益板块但不追高）：可持有受益于供给冲击和能源安全逻辑的板块（如储能、煤炭），但因此类交易已拥挤（位于近一年100%历史分位），不宜过度追高[34] - 行业轮动参考：短期科技硬件、互联网、化工、建材、钢铁在模型打分中表现较好；银行、生物科技、有色等适合作为中期底仓或左侧配置；煤炭、油气和公用事业短期交易拥挤[35]