文章核心观点 - 中国胶原蛋白医美行业因国内红利萎缩、竞争加剧、利润下滑，正经历底层逻辑变革，企业战略重心集体转向海外市场以寻求新增长并修复估值 [1] - 行业从依赖国内准入优势和高溢价的“躺赢”时代，进入需要依靠全球运营能力、技术转化和跨市场套利的“长跑”时代，估值逻辑正从“概念”回归“理性制造业” [1][8][10] 行业现状与挑战 - 行业增长失速，龙头公司净利润下滑：锦波生物2025年归母净利润6.51亿元，同比减少11.08%；巨子生物上市六年来首次出现营利双降，归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2% [1] - 国内市场竞争白热化：2025年国内共有52张三类医美产品批件获批，其中胶原蛋白类7张；截至2026年3月中旬，获批的三类医疗器械胶原蛋白填充剂产品已达17款，合规成为起跑线，同质化竞争加剧 [5][6] - 渠道价格体系被击穿：例如锦波生物产品薇旖美市场指导价约6000元/瓶，但在美团补贴界面价格曾低至1339元/瓶，渠道与厂商博弈剧烈 [5] - 企业利润空间受挤压：过去支撑高净利的空间被渠道分成和高涨的获客成本双向挤压，行业正经历从“高溢价”向“工业化”的残酷转型 [5][7] 企业战略转向：集体出海 - 东南亚成为首秀场：锦波生物的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已在马来西亚、越南、菲律宾、泰国获批上市 [3] - 巨子生物产品已进入新加坡、马来西亚、韩国等国家门店，并触达北美线上渠道，公司推动渠道、品牌到生态圈的全面出海规划 [3][4] - 出海模式升级：从低附加值的原料销售转向高附加值的制剂与医疗器械全品类输出，并伴随资本层面的深度运作 [4] - 其他企业跟进：创健医疗在2024年与大昌华嘉合作，旨在将重组胶原蛋白产品引入美国市场 [4] - 出海目的明确：利用技术溢价开辟海外新增长，对冲国内利润下行压力，并试图修复二级市场估值 [1][4][7] 企业其他破局举措 - 引入战略投资者与跨界并购：2025年6月，钟睒睒旗下养生堂携资34亿元入股锦波生物，成为其第二大股东 [9] - 巨子生物通过控股子公司出资0.66亿元（占股10%）参与以16.5亿元收购丝域养发100%股权的交易，旨在打通终端经销渠道并发挥其核心技术与原料供应商的作用 [9] - 企业多线并举：一边逆流出海对冲国内存量博弈，一边跨界拓维，试图在医疗高精尖等新赛道重塑增长逻辑 [9] 二级市场估值变化 - 锦波生物总市值从一度突破500亿元波动下行，截至3月26日总市值为180.5亿元，缩水过半 [9] - 巨子生物市值在半年间缩水超500亿港元，截至3月26日总市值为310.8亿港元 [9] - 估值逻辑重塑，行业去泡沫化，从单纯拼增速的“快钱时代”步入考验全球运营力、执行力和技术转化确定性的“长跑时代” [8][9][10]