文章核心观点 - 短期看好乘用车行业补贴政策落地后，观望需求转化带动2026年第一季度景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化赛道中对政策不敏感的标的，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8] - 重卡行业2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，政策全面利好板块，继续推荐头部车企 [4][8] - 客车行业2026年以旧换新政策力度略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8] - 摩托车行业大排量及出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量将实现高增长，看好龙头车企 [5][8] 板块最新观点总结 乘用车 - 短期行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8] - 全年国内选股关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%，其中内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [4][8] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策力度略超市场预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（2024年销量3万辆，同比+44%），两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（公交保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8] - 2026年公交车销量可以更乐观，考虑到八年以上待更新公交数量在10万台以上以及销量中枢，预计在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比+40% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车 - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量摩托车销量126万辆，同比+31% [5][8] - 大排量摩托车内销方面，2025年下半年内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比+5% [5][8] - 大排量摩托车出口方面，欧洲及拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50% [5][8] - 看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8] 本周板块行情复盘 (3月23日-3月29日) 市场表现 - 整车各子板块中，SW商用载客车指数本周上涨5.7%，相对万得全A指数上涨6.4%，涨幅最大 [16] - SW商用载货车指数本周下跌1.7%，相对万得全A指数下跌1.0%，跌幅最大 [16] - 乘用车板块，SW乘用车指数本周上涨0.1%，相对万得全A指数上涨0.9%；香港汽车指数本周上涨1.7%，相对恒生指数上涨3.0% [16] - 乘用车个股方面，零跑汽车本周上涨11.6%，涨幅最大；赛力斯本周下跌4.4%，跌幅最大 [16] - 商用车板块个股方面，金龙汽车本周上涨10.9%，涨幅最大；潍柴动力H股本周上涨0.5%，涨幅最小 [20] - 两轮车板块，SW摩托车及其他指数本周下跌1.0%，相对万得全A指数下跌0.3%；个股方面，爱玛科技本周上涨14.3%，涨幅最大；九号公司本周下跌5.7%，跌幅最大 [20] 估值水平 - 本周SW乘用车市净率(PB)为2.2倍，处于2016年至今的48.4%分位数 [23] - 本周SW商用载货车PB为3.3倍，处于2016年至今的93.6%分位数 [23] - 本周SW商用载客车PB为4.3倍，处于2016年至今的97.3%分位数 [23] 上游原材料及汇率变化 原材料价格 - 铝价：本轮涨价周期自2025年9月开启，2025年9月30日至2026年3月27日涨幅为15.1%，最新一周（3月20日至3月27日）铝价回落0.67% [24] - 碳酸锂：本轮涨价周期自2025年10月开启，2025年10月30日至2026年3月27日涨幅为118%，最新一周（3月20日至3月27日）碳酸锂涨价8.4% [24] - 铜价：本轮涨价周期自2025年8月开启，2025年8月30日至2026年3月27日涨幅为22.9%，最新一周（3月20日至3月27日）铜价上涨0.2% [24] - 存储价格：本轮涨价周期自2025年9月开启，2025年9月16日至2026年3月27日涨幅为335.2%，最新一周（3月20日至3月27日）存储价格维持稳定 [24] 汇率 - 2025年第四季度，人民币对俄罗斯卢布贬值2.5%，对美元和欧元分别升值1.1%和1.2% [30] - 截至2026年3月27日，相较于2025年12月31日，人民币兑美元、卢布、欧元均有所升值 [30] 重点公司动态与业绩 零跑汽车 - 零跑A10正式上市，全系售价区间6.58-8.68万元，定位小型SUV，提供CLTC纯电续航403/505公里 [32] - 顶配505激光雷达版搭载高阶智驾系统，含1颗128线激光雷达和12颗超声波雷达，支持全场景领航辅助驾驶 [32] 长城汽车 - 2025年第四季度营收692亿元，同比+16%，环比+13%；归母净利润12.3亿元，同比-46%，环比-46% [33] - 第四季度批发销量40万辆，同比+5%，环比+13%；出口销量17万辆，同比+33%，环比+26% [33] - 第四季度平均销售单价(ASP)为17.3万元，同比+9.5%；毛利率为17.3%，同比+0.7个百分点，环比-1.2个百分点 [33] 比亚迪 - 2025年第四季度营收2377.0亿元，同比-13.5%，环比+21.9%；归母净利润92.9亿元，同比-38%，环比+19% [36][37] - 第四季度批发销量134万辆，同比-13%，环比+21%；其中出口34.9万辆，同比+208%，环比+50%，出口销量占比提升至26% [37] - 第四季度单车均价为13.5万元，同比-5%，环比-1%；毛利率为17.4%，同比-2.2个百分点，环比-0.2个百分点 [37] 广汽集团 - 2025年第四季度营收296.1亿元，同比-10%，环比+22%；归母净利润为-44.7亿元（2024年第四季度为+7.0亿元） [39][40] - 第四季度广汽乘用车和广汽埃安批发销量分别为9.2万和10.7万辆，同比分别-33%和-28%；销售毛利率为0.6%，环比转正，提升3个百分点 [40] - 第四季度计提大额资产减值损失22.4亿元 [40] 潍柴动力 - 2025年第四季度营收612.4亿元，同比+14.0%，环比+6.7%；归母净利润20.5亿元，同比-31.6%，环比-36.5% [42][43] - 第四季度毛利率为20.3%，同比-3.9个百分点，环比-1.1个百分点 [43] 中国重汽 (A股) - 2025年第四季度营收172.47亿元，同比+52.1%，环比+20.4%；归母净利润6.16亿元，同比+12.8%，环比+61.3% [45][46] - 下半年重卡整车销量9.29万台，同比+48.8%，环比+14.7%；车桥公司下半年收入60.3亿元，同比+77.1%，环比+43.1% [46] 中国重汽 (H股) - 2025年下半年营收586.6亿元，同比+26.9%，环比+15.3%；归母净利润35.9亿元，同比+40.1%，环比+4.8% [47][48] - 下半年总销量15.6万台，同比+31.4%，环比+14.0%；其中国内销量7.1万辆，同比+35.0%；出口销量8.4万辆，同比+28.6% [47][48]