2025年业绩与市场表现 - 2025年恒生港股通创新药精选指数年内涨幅一度突破125%，行业景气度刷新多年纪录 [2] - 公司营收首次突破316亿元，净利润77亿元，双双刷新历史 [2] - 创新药销售收入占比跃升至58%，预计2026年同比增速达到30%以上 [2] - 公司完成A+H两地上市，募集资金净额113.74亿港币，为近5年港股医药板块最大IPO [2][9] - 尽管业绩强劲，但2026年初公司股价依然徘徊在一年前的低位 [2] 规模效应与体系化优势 - 公司的护城河在于多年沉淀的体系化能力，形成研发、商业到资本的系统化优势 [4] - 2025年累计研发投入达87.24亿元，占营业收入比例高达27.58%，相当于每天投入近2400万元 [5] - 2025年公司自研管线规模已强势登顶全球第二，研发管线增长速度位居全球TOP3 [5] - 2025年公司（含子公司）一举拿下7款1类创新药和1款2类新药上市，创新药获批数量呈现爆发式增长 [8] - 截至目前，公司已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药 [8] 2026年核心增长驱动力 - 公司明确2026年创新药销售收入同比增长超30%的目标，较年初提出的25%目标有所上调 [11] 1. 医保放量驱动陡峭增长：2025年底国家医保目录调整中，公司共有20款产品/适应症通过调整，其中10款首次进入医保，5款新增适应症进入医保，5款完成续约，为2026年增长埋下伏笔 [12] 2. 临床数据密集读出驱动BD浪潮：大量于2024-2025年进入临床的新药将在2026年迎来数据密集读出期，预计约25项NME的临床III期数据读出，并有约20个NME进入临床试验阶段 [12] 3. 已授权资产进入全球III期，价值持续兑现：2025年公司共达成5笔创新药海外业务拓展交易，其中与GSK的战略联盟获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [15] 国际化战略与估值重构 - 公司估值体系正从“国内创新药龙头”向全球性制药巨头靠拢，随着一系列具备全球同类首创或最佳潜力的资产进入全球III期临床 [18] - 国际化战略包括自主出海与平台化输出双轮驱动 [19] - 自主出海：报告期内新开设美国波士顿临床研发及合作中心，在亚洲、欧美及澳大利亚共设立15个研发中心，多个创新药启动首项海外临床试验 [20] - 平台化输出：自2023年起，公司已完成12笔海外业务拓展交易，潜在总交易价值超过270亿美元，合作伙伴涵盖默克、MSD、GSK等全球顶尖药企 [21][22] 未来管线与行业展望 - 未来三年（2026-2028年），公司预计将有约53项创新产品及适应症获批上市 [23] - 重磅管线包括：具备同类最佳潜力的GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽（HRS9531）用于超重/肥胖有望获批；瑞康曲妥珠单抗有望获批用于HER2阳性结直肠癌、一线乳腺癌等多个新适应症 [23] - 中国创新药行业正站在历史性转折点，2030年市场规模有望突破2万亿元，年复合增长24.1% [26] - 公司完成了从“体量优势”到“体系优势”的质变，随着30%增长目标冲刺、全球临床数据密集读出、BD加速拓展及海外自主研发推进，价值重估有望到来 [26]