核心观点 - 受春节扰动消退与需求修复加快的共同影响，3月PMI回升较大 [3][9] - 制造业PMI较前月上行1.4个百分点至50.4%，重回扩张区间；剔除供应商配送时间影响后，实际PMI回升1.5个百分点至50.3% [3][9] - 非制造业PMI为50.1%，较前值49.5%回升0.6个百分点 [2][8][51] 制造业PMI分析 - 新订单指数显著回升3.0个百分点至51.6%，回升幅度大于往年春节次月（2.1%），显示需求修复加快 [3][16] - 内需订单指数回升2.8个百分点至52.0%；新出口订单指数回升4.1个百分点至49.1%，显示出口维持较高景气，3月港口外贸货运量同比维持在26.6%的高水平 [3][16] - 生产指数回升1.8个百分点至51.4%，但回升幅度不及往年春节次月（2.9%），或反映节后复工偏慢的影响 [3][16] - 从行业看，消费品行业PMI回升幅度最大，上行2个百分点至50.8%；装备制造业和高技术制造业PMI分别回升1.7和0.6个百分点至51.5%和52.1% [4][20] - 装备与高技术制造业新订单指数上行均超2个百分点，但生产表现偏弱，其中高技术制造业生产指数回落1.7个百分点 [4][20][21] - 企业采购意愿回升，采购量指数环比上行2.7个百分点至50.9% [45] 非制造业PMI分析 - 建筑业PMI回升1.1个百分点至49.3%，但回升幅度弱于往年春节次月（2.8%），体现节后复工偏慢影响 [4][24] - 节后第四周全国工地项目开复工率为62%，较2025年同期回落2.6个百分点，其中房地产项目开复工率回落4.9个百分点至59% [4][24] - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.2% [6][29][51] - 服务业结构分化：春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下；而铁路运输、电信、金融等生产性服务业PMI均位于55.0%以上 [29] - 服务业新订单指数回落0.4个百分点至45.3%；建筑业新订单指数边际上行1.3个百分点至43.5% [6][54] 后续展望 - “十五五”开局之年经济实现“开门红”，政策聚焦扩内需、促消费，内需修复的“预期差”或大于外需，其中消费预期差大于其他 [5][34] - 需警惕近期地缘政治风险发酵下油价飙升对后续制造业的负面影响，油价飙升传导至工业企业盈利的时滞约3-4个月 [5][34]