文章核心观点 - 激光雷达行业在经历规模扩张后，正面临如何实现可持续盈利的挑战，行业竞争逻辑从技术叙事转向成本、交付和现金流管理 [6][9][33] - 禾赛科技与速腾聚创作为行业双雄，在实现初步盈利后采取了不同的战略路径：禾赛选择“守住利润”，在维持ADAS规模优势的同时，用高附加值业务稳定利润率；速腾选择“先抢市场”，通过积极扩张新业务规模来改善盈利结构 [9][33][34] 财务表现与盈利质量 - 禾赛科技：2025年全年实现营收30.3亿元，净利润4.4亿元，成为全球激光雷达行业首家实现全年GAAP盈利的公司，但其净利润中经营利润仅为1.7亿元，其余主要来自利息及投资收益 [7][8] - 速腾聚创：2025年全年营收19.4亿元，净亏损1.5亿元，但在第四季度单季净利润转正，达到1亿元，该季度净利润包含了约1.3亿元的非经常性收益（金融资产公允价值上涨及一次性客户赔偿款） [7][8] - 盈利能力对比：2025年，禾赛的综合毛利率为41.8%，速腾的综合毛利率为26.5%，两者相差15个百分点，但速腾的毛利率同比改善了9.3个百分点 [13] - 现金流状况：禾赛连续三年经营现金流为正，主营业务已具备一定自我造血能力；速腾2025年经营现金流净流出5.8亿元，增长能否稳定转化为利润和现金仍需观察 [31][32] 车载ADAS业务：规模与价格压力 - 出货量与营收：2025年，禾赛激光雷达全年出货162万台，营收30.3亿元；速腾出货91.2万台，营收19.4亿元 [11] - 单价大幅下滑：行业渗透率提升导致产品向主流车型下沉，单价持续下行。速腾ADAS产品平均单价从2024年的约2600元降至2025年的约1800元，降幅接近三成；禾赛的ADAS产品单价从2024年的约3900元降至2025年的约1800元左右，降幅超过一半 [12] - 收入与销量背离：速腾2025年ADAS出货量同比增长17.2%至60.9万台，但该业务营收同比下滑17.2%至11.1亿元，因降价幅度超过了销量增长 [12] - 客户结构差异影响毛利：速腾核心客户转向比亚迪、吉利等大众市场品牌，车企成本控制严，单价压力大；禾赛深度绑定理想、小米等高端车型，对配置溢价接受度更强，这是其毛利率显著高于速腾的重要原因 [13][14][15] - 应收账款压力：行业竞争加剧导致账期延长。2025年，禾赛应收账款周转天数从134天延长至152天，速腾从102天延长到151天，两家公司应收账款增速远超营收增速 [13] Robotaxi（自动驾驶）业务：竞争格局变化 - 市场价值：Robotaxi是行业看重的高价值战场，单车通常搭载4到10颗激光雷达，价值远高于普通乘用车，且客户认证周期长、替换成本高 [17] - 禾赛的传统优势：过去几年，禾赛在头部Robotaxi客户中覆盖度很高，2024年其在全球L4自动驾驶激光雷达市场份额高达61% [17] - 速腾的快速切入：2025年，速腾通过发布数字化激光雷达产品系列，加速推进Robotaxi客户，声称已与全球超过90%的核心Robotaxi和Robotruck玩家建立合作，公开客户包括滴滴、百度和文远知行 [18] - 技术路线与窗口期：速腾主打“数字化架构”以提升点云密度和探测距离；禾赛CEO曾公开质疑其技术路线。禾赛搭载自研芯片的新产品预计2026年4月量产，这为速腾提供了切入供应链的窗口期 [19][20] 机器人及其他新兴业务：新的增长点 - 业务定位与毛利率：该板块包括Robotaxi、无人配送车、割草机、工业AGV及人形机器人等。与内卷的车载市场不同，该市场处于爆发早期，应用场景多，毛利率空间更大 [20][23][24] - 速腾的策略：以价换量冲规模 - 2025年机器人业务出货量达30.3万台，同比增长超过11倍，其中第四季度出货约22.1万台，主要靠消费级割草机器人市场冲量 [26] - 机器人业务平均单价从2024年的约8100元降至2025年的约2300元，第四季度单价跌至约1600元 [27] - 规模效应摊薄成本，第四季度该业务毛利率高达37.3%，直接促成了公司的单季盈利 [22][28] - 禾赛的策略：聚焦优质客户保利润 - 2025年机器人出货量约为23.9万台，增速超过四倍，数量上落后于速腾 [28] - 重心在于占据优质客户和场景，如拿下宇树科技的人形机器人订单，以及追觅、MOVA等大额割草机器人订单 [28] 资本市场反应与未来展望 - 市场估值差异：截至3月30日，禾赛港股市值为229.7亿港元，市盈率TTM接近50倍；速腾市值为163.4亿港元。市场担心禾赛在车载基本盘上的增长天花板，而速腾的机器人业务故事带来了短期追捧 [9] - 行业属性转变：激光雷达行业叙事从“自动驾驶的眼睛”等光环，逐渐回归到注重成本、交付和现金流的制造业零部件生意本质 [30][33] - 2026年战略分野 - 禾赛：将全年出货指引上调至300万到350万台，重心是继续做大ADAS规模，同时用Robotaxi和机器人等高附加值业务稳住利润率 [33] - 速腾：重点讲述“从车载激光雷达向具身智能传感器公司”的转型故事，在Robotaxi和机器人市场更积极地铺产品、抢客户，先做规模和占位，再改善盈利结构 [33]