核心观点 - 广汽集团2025年第四季度业绩表现低于预期，营收环比改善但同比下滑，归母净利润出现大额亏损[3][4] - 分析师下调公司2026及2027年盈利预期至亏损，但基于合资业务触底、集团改革以及与华为合作等积极因素，维持“买入”评级[5] 2025年第四季度业绩表现 - 营收：2025年第四季度营收为296.1亿元，同比下降10%，环比增长22%[3] - 归母净利润：2025年第四季度归母净利润为-44.7亿元，而2024年第四季度为+7.0亿元，2025年第三季度为-17.7亿元[3] - 扣非后归母净利润：2025年第四季度为-50.9亿元，2024年第四季度为-24.8亿元，2025年第三季度为-18.3亿元[3] 业绩分项分析 - 销量与平均售价： - 广汽乘用车（自主品牌）第四季度批发销量为9.2万辆，同比下降33%，环比增长14%[4] - 广汽埃安第四季度批发销量为10.7万辆，同比下降28%，环比增长43%[4] - 广汽自主品牌第四季度平均销售单价为14.9万元，同比增长4%，环比下降5%[4] - 毛利率：第四季度销售毛利率为0.6%，同比下降5个百分点，环比上升3个百分点，转正主要得益于销量环比修复及降本增效[4] - 费用率： - 销售费用率为6.8%，同比上升4个百分点，环比上升1个百分点[4] - 管理费用率为3.0%，同比下降1个百分点，环比下降2个百分点[4] - 研发费用率为2.1%，同比持平，环比上升1个百分点[4] - 合资品牌表现： - 广汽本田第四季度销量为13.6万辆，同比下降16%，环比大幅增长121%[4] - 广汽丰田第四季度销量为21.9万辆，同比持平，环比增长14%[4] - 广汽本田2025年下半年净利润为-15.6亿元，单车盈利为-0.8万元[4] - 广汽丰田2025年下半年净利润为17.9亿元，单车盈利为0.4万元[4] - 资产减值：第四季度计提大额资产减值损失22.4亿元[4] 未来业绩预测 - 盈利预测调整：由于行业竞争加剧，将2026年归母净利润预期从13亿元下调至-35亿元，将2027年预期从46亿元下调至-18亿元[5] - 远期预测：预计2028年归母净利润为-0.8亿元[5] - 收入预测： - 预计2026年营业总收入为1163.17亿元，同比增长20.48%[7] - 预计2027年营业总收入为1264.77亿元，同比增长8.73%[7] - 预计2028年营业总收入为1311.32亿元，同比增长3.68%[7] - 毛利率预测：预计2026年毛利率为5.88%，2027年为8.17%，2028年为9.78%[7] 维持“买入”评级的依据 - 合资品牌业务（广本/广丰）逐步触底[5] - 集团一体化改革正在加速[5] - 与华为合作的品牌“启境”首款车型已亮相，有望为公司带来销量增量[5]