板块行情与核心观点 - 创新药板块于4月1日全线爆发，多只个股及ETF涨幅显著，板块关注度升温 [2] - 本轮行情的本质并非简单的情绪修复或短期事件驱动，而是市场对中国创新药价值兑现能力的重估 [4][19] - 行情更准确的定义是“按兑现能力重新定价”，而非“全面回归”，预计将呈现结构性分化 [19][22] 短期行情催化因素 - 最直接的催化是BD（对外授权）交易再次超预期，打破了市场对交易降温的担忧 [7] - 2025年一季度创新药对外授权交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年的一半，是去年同期的1.6倍 [7] - 大额交易持续落地，例如石药集团与阿斯利康合作总金额185亿美元，荣昌生物与艾伯维合作总金额56亿美元，信达生物与礼来合作总金额超88亿美元 [8] - 4月中旬美国癌症研究协会（AACR）年会将召开，预计超100家中国药企、250余款创新药亮相，临床数据超预期可能成为股价的短期估值催化器 [9] 长期估值逻辑的变化 - 底层估值逻辑正在发生变化，核心在于同时验证国际化定价能力和盈利兑现能力 [4][11] - 一方面，密集的BD交易验证了中国创新药的国际化定价能力，证明其管线是被全球药企认可并愿意支付高额对价的真实资产 [12] - 另一方面，2025年业绩显著改善，验证了企业的商业化兑现能力，部分公司正从“研发投入期”进入“创新收获期” [13] - 政策顶层设计支持强化预期，政府报告首次将生物医药纳入“新兴支柱产业”，商保创新药目录推进及地方对前沿赛道的支持有助于改善支付难题和现金流预期 [14] 企业盈利改善与分化 - 板块能否演变为持续性行情，关键在于企业盈利改善的可持续性，这将成为未来内部核心分化点 [16] - 目前的利润改善主要来自两个渠道：核心产品销售放量（持续性收入）和BD首付款一次性确认（波动性收入） [16] - 产品收入驱动型公司展现出成熟的商业化能力，例如百济神州2025年产品收入52.82亿美元，占总收入99%；信达生物产品收入118.96亿元，占总收入91% [16] - 对外授权收入驱动型公司的利润增长波动性更大，例如荣昌生物、和铂医药、荃信生物2025年的扭亏或利润大增很大程度上得益于BD交易的集中确认 [16][17] - 真正有望获得持续重估的是已形成“研发—临床—授权—商业化”闭环的企业，而依赖单笔BD首付款、产品收入支撑弱的公司，业绩高增长未必能延续 [18] 具体公司业绩表现 - 多家公司2025年利润显著改善：和铂医药实现全年净利润约6.48亿元，同比增长30倍；三生制药归母净利润84.82亿元，同比增长305.78%；中国生物制药经调整归母净利润45.4亿元，同比增长31.4%；恒瑞医药归母净利润77.11亿元，同比增长21.69% [13] - 部分创新药企开始扭亏或减亏：百济神州2025年净利润2.87亿美元（上年亏损6.45亿美元）；信达生物净利润8.14亿元（上年亏损0.95亿元）；荣昌生物净利润7.1亿元（上年亏损14.68亿元）；诺诚健华净利润6.42亿元（上年亏损4.41亿元） [13]