核心观点 - 中东地缘政治危机正重塑全球市场格局，其深度与持久性被多数投资者低估，市场定价重心正从通胀冲击转向增长风险 [1] - 冲突已陷入“经典升级陷阱”，短期内难以终结，其对实体能源基础设施和全球供应链的破坏，修复周期可能长达数月乃至数年 [1][2] - 各国央行面临滞胀风险的政策困境，无论主动收紧还是被动拖累，只要战争持续，需求破坏都将发生 [4] - 随着增长担忧主导市场，长端固定收益资产应重新发挥对风险资产的对冲功能 [7] 市场格局与定价机制转变 - 市场对危机的“逢低买入”思维严重低估了持久能源价格冲击的后果 [1] - 市场定价重心正从通胀叙事转向增长叙事：冲突初期（2月27日至3月25日），利率与美元贡献了金融条件收紧的56%；近期风险资产驱动了61%的收紧，上周五盘中比例一度高达78% [1] - 股债相关性出现极端读数，21日滚动相关系数一度触及-0.95（股跌债跌），这种极端值历史上往往标志着宏观机制的转折点 [5] 地缘政治与冲突性质 - 冲突被定性为“经典升级陷阱”，交战双方持续加码导致暴力烈度攀升，超越原本的战略收益 [1] - 霍尔木兹海峡作为关键能源咽喉被伊朗实际控制，对美国及多数国家不可接受，而伊朗在缺乏安全保证下也难以接受美国停火方案，构成结构性困境 [2] - 此次危机与去年的关税冲击有本质区别，后者是单边金融性质，而前者是对实体能源和全球供应链的破坏，修复周期更长 [2] 宏观政策与滞胀风险 - 当前宏观背景与2022年不同：政策利率起点更高，没有疫后重开需求，超额储蓄耗尽，全球协调财政刺激可能性低 [4] - 真正的风险是增长受重创的同时通胀持续上行，即滞胀 [4] - 市场已将欧洲央行和英国央行年内加息预期定价至接近三次，美联储则被预期暂停降息 [4] - 若央行被迫激进加息以遏制通胀预期螺旋，可能加剧经济金融压力，产生高度不确定的二次效应 [4] 行业影响：AI主题的脆弱性 - AI主题面临独特脆弱性，因其核心支柱是能源 [5] - 实体基础设施受损、可靠电力溢价上升、中东数据中心安全隐患、氦气短缺以及更广泛的供应链扰动，共同构成对AI投资叙事的多重压力 [5] 资产配置观点调整 - 此前倾向于看多收益率，因市场普遍做空通胀尾部风险 [7] - 当前估值已调整至新水平，能源价格上涨向增长走弱的传导反馈变得更为实质性 [7] - 在此背景下，长端固定收益资产应开始重新发挥对风险资产的对冲功能 [7]