大类资产配置建议 * 美元月度趋势为“下涨”，配置建议为“标配” [9] * 欧元月度趋势为“下跌”，配置建议为“标配” [9] * 人民币月度趋势为“震荡”，配置建议为“高配” [9] * 日元月度趋势为“下跌”，配置建议为“标配” [9] * 英镑月度趋势为“下跌”，配置建议为“标配” [9] * 中国国债月度趋势为“偏弱震荡”，配置建议为“标配” [9] * 中国信用债月度趋势为“偏弱震荡”，配置建议为“标配” [9] * 可转债月度趋势为“上涨”，配置建议为“标配” [9] * 美元债月度趋势为“下跌”，配置建议由之前的“标配”下调至“中低配” [9] * A股：消费、周期、成长板块月度趋势均为“震荡”，配置建议均为“高配”；高股息板块月度趋势为“上涨”，配置建议为“高配”；自由现金流板块月度趋势为“偏强震荡”，配置建议为“高配” [9] * 港股：整体月度趋势为“震荡”，配置建议为“高配”；恒生科技月度趋势为“筑底”，配置建议为“标配” [9] * 美股：整体月度趋势为“震荡”，配置建议由之前的“标配”下调至“中低配”；纳斯达克月度趋势为“震荡”，配置建议由之前的“标配”下调至“中低配” [9] * 黄金月度趋势为“下涨”，配置建议为“标配” [9] 投资策略建议 * 现金类产品：预计资金面整体稳定，收益相对平稳，但长期收益仍在下降趋势中，更多产品或降至1%附近，建议保持仓位，适度增加稳健低波理财、短债基金 [10] * 固收（纯债）：债市短期内可能偏弱，建议继续持有中短期纯债品种，长久期品种需等待收益率回升至区间上沿再配置 [10] * 固收+：短期内股市、债市均偏弱，中期仍有上行动力，相关产品净值可能短期回调，建议继续持有并在回调期间适度增配 [10] * 权益（主观多头）：配置建议为“中高配”，A股牛市预期因伊朗局势弱化，当前风险出清大半，需等待拐点信号，基准情景下市场近期震荡筑底后未来仍将重回升势，建议成长价值均衡，聚焦红利、能源、硬科技三条主线 [10] * 权益（量化多头）：配置建议为“中高配”，市场交易活跃，小盘股继续占优，但市场企稳前小盘股风险较高，大盘股相对稳健 [10] * 黄金：配置建议为“标配”，预计存在反弹机会，但能否有效突破前高仍受多重不确定性制约 [10] * 市场中性策略：配置建议为“标配”，年初以来对冲基金平均收益约1.76%，近期市场波动加大有利于现有产品持有者，但加大了未来对冲成本，在现货市场不确定性加剧背景下，对冲产品仍具相对稳定性优势 [10] * 多策略：配置建议为“标配”，在地缘政治风险加大、大宗商品波动放大的背景下，宏观对冲和CTA策略在大类资产配置中能起到积极作用 [10] 海外宏观与地缘政治 * 美以伊冲突升级：霍尔木兹海峡保持实质性封锁，布伦特油价站稳100美元/桶上方，2024年该海峡过境原油2,030万桶/日，占全球海运贸易量约27% [12][13] * 原油供给缺口：综合考虑分流措施后，原油供给缺口仍超过1,000万桶/日，约占亚太地区中质硫油消耗量的30%，目前中东主要产油国合计削减670万桶/日，未来或进一步增加 [13] * 冲突前景推演：乐观情形（战局2-4周内明朗，海峡5月恢复流量）对应全年布伦特油价中枢85美元/桶；中性情形（激战至5-6月，海峡封锁至三季度）对应105美元/桶；悲观情形（海峡沿岸持久战，封锁至年底）对应125美元/桶 [15] * 对美国通胀影响：油价上行成为美国“再通胀”周期的加速器，冲突爆发以来美国汽油价格上涨约50%，1月核心PCE通胀升至3.1%全部来自商品贡献 [15] * 对全球货币政策影响：受通胀预期上行影响，主要央行货币政策或集体转鹰，市场预期美联储大概率不再降息，欧央行未来1年或加息84bp，日央行未来1年或加息63bp，英国央行未来1年或加息70bp [16][23] 海外资产策略 * 美股：估值未反映“滞胀”面临回调压力，标普500预期市盈率为20.2倍，基准情景下最大回撤或不超过20%，底部支撑在5800点左右（比当前点位低约10%），建议当前适度收缩防御，未来等待布局机会，结构上关注能源、公用事业、科技硬件等HALO资产 [24][25][26][32] * 美债：2026年利率中枢从4.2%上调至4.3%，波动区间4.0%-5.0%，配置建议由“中高配”下调至“中低配”，策略上以票息为主，回避长债 [33] * 美元信用债：投资级债券建议转向短久期品种，高收益债因滞胀风险建议回避 [34] * 中资美元债：建议优先选择短久期投资级债券，关注金融、城投债，对中低等级地产债需谨慎 [34] * 汇率（美元）：短期走势关注战争，若升级美元或进一步升值甚至突破前高，若局势降温将诱发高位回落；中期若战局持久化演变为滞胀，走势将由货币政策主导，预计政策将偏向紧缩，美元仍有波动做多机会 [39] * 汇率（欧元）：受伊朗局势升级冲击，预计延续震荡，区间1.12-1.17 [44] * 汇率（日元）：受伊朗局势拖累，但当局干预限制贬值空间，预计区间155-162 [45] * 汇率（英镑）：初期受避险情绪走弱，但英央行鹰派立场限制跌幅，预计区间震荡 [46] * 黄金：下跌原因包括紧缩预期上升、高波动市场抛售螺旋、对新兴市场抛售黄金的猜测，短期下跌风险仍在释放，中期走势取决于战争场景 [47][48][49] * 白银：短期跟随黄金但波动更大，长期因供需缺口持续（2026年预计仍将持续）战略看多 [53] * 原油：看涨，预计4月至5月可能迎来更剧烈上涨，布伦特和WTI油价可能挑战120-130美元/桶区间 [54] * 铜：震荡企稳，当前价格已较充分计入地缘风险，随着局势缓和迹象出现，向下冲击减弱，基本面获得支撑 [54] 中国宏观 * 经济开局：11-2月主要经济指标较去年年末明显反弹，强于市场预期，呈现外需高开、内需修复、通胀回升特征 [56] * 外需：以美元计价，1-2月出口同比增速21.8%，进口增速19.8%，为近年高位，受春节偏晚集中出货、全球制造业景气共振、政策窗口期等因素推动 [61] * 内需：投资（1.8%）和社零（2.8%）增速均较去年四季度明显上行，与规上工业增加值（6.3%）的增速差收窄 [61] * 通胀：2月CPI通胀上行1.1个百分点至1.3%，PPI通胀上行0.5个百分点至-0.9%，CPI主要由内需驱动，PPI动能主要来源于外部 [62] * 楼市：3月新房成交降幅连续收窄，二手房成交量价持续回升，样本35城二手房成交均价较年初累计回升0.7% [62][63] * 融资：2月新增人民币贷款9,000亿，企业中长期贷款改善，居民贷款大幅收缩；社融新增1.4万亿，增速持平于8.2% [67] * 货币供给：2月M2增速持平于9.0%，M1增速上行1.0个百分点至5.9% [73] * 油价影响测算：乐观（油价85美元/桶）、基准（105美元/桶）、风险（125美元/桶）情形下，我国PPI通胀将随之上行至0.5%、1.4%与2.2%，CPI通胀将上行至0.8%、1.1%与1.3% [78] * 油价冲击结构：效果更多显现在上游行业，因其成本占比高且定价能力强 [79] * 对华经济影响辩证看：积极方面包括提振国内通胀预期、降低实际利率，以及我国供应链韧性或带来出口机遇；需警惕名义数据改善掩盖的实际压力，如抑制增长、加剧结构性失衡 [80] 中国宏观政策 * 财政政策：2026年财政总量空间达41.5万亿创历史新高，较2025年增加约0.9万亿，广义赤字率约9.3%，预算外将投放8000亿新型政策性金融工具（较上年增加3000亿），财政前置发力特征显著 [81][82][86] * 货币政策：随海内外形势变化，降息空间或收敛，供给侧再通胀制约总量宽松必要性，主要经济体宽松预期收敛增大外部掣肘 [90] 中国固收市场 * 利率债：全年10年期国债利率中枢上行概率提高，预计主要波动区间1.7%-2.0%，基于更高通胀预期和更低降息概率，二季度债市可能偏弱运行，利率或有冲高压力，但中期看利率上行有顶，年内将是区间震荡 [92][93] * 信用债：预计短期内将跟随利率债偏弱运行，信用利差走阔风险有限但收窄空间也不大，中短久期品种占优，建议继续持有中短久期品种获得票息 [97] * 策略建议：现金管理可继续持有现金类产品并增加稳健低波理财、短债基金；稳健型投资者继续持有中短期纯债品种，长久期品种等待利率回升至区间上沿；稳健进阶投资者可适时增配固收+产品 [102][103][104] 中国权益市场 * A股大盘展望：短期震荡筑底，中期重回升势，风险出清大半，等待拐点信号，上证指数回落至3500—3850点属于牛市中的常态化调整区间，进一步大幅下行空间有限 [106][107][113] * 市场企稳信号：可重点跟踪战争层面出现转机、强势板块补跌、A股与日韩股市相对表现三大信号 [113] * A股结构展望：风格上建议成长价值均衡，市场企稳前小盘股风险较高，结构上聚焦红利、能源、硬科技三条主线 [114][119] * 能源链：传统能源是冲突直接受益者，电力与新能源受AI叠加能源安全双重驱动 [119] * 硬科技：是穿越波动的长期配置方向，关注算力刚需链、AI应用落地、国产替代加速的半导体设备与材料 [120] * 红利板块：是风险偏好下行背景下的压舱石，具备长期稳健配置价值 [121] * 港股展望：与A股类似，在冲突拐点来临之前或仍以震荡筑底为主，结构关注偏防御的红利股与自由现金流股，以及受益于冲突的新旧能源链 [122][123][124] * 恒生科技：估值处于低位，但上行驱动力尚未形成共振，整体仍偏中国互联网消费属性 [124] 人民币汇率 * 预计将展现出抗压韧性，汇率中枢有望维持在6.9附近，波动区间在6.8-7.1，主要支撑来自出口韧性与结汇需求回流，以及能源自给的相对优势 [130] * 面临美联储加息预期回升带来的美元反弹压力，但在出口强力支撑下，人民币对美元走势已展现一定脱敏特征 [130] 专题：3月中下旬A股与黄金大跌解读 * 权益市场：大跌根本原因在于中东局势升级引发的滞胀紧缩预期，风险已得到较为充分释放，但明确企稳拐点仍需观察，A股结构配置仍建议关注红利、能源、硬科技三条主线 [136][137][138] * 黄金市场：下跌原因聚焦于再通胀交易驱动紧缩预期上升、高波动市场抛售螺旋、对产油国可能抛售黄金的猜测三方面，短期下跌风险仍在释放，中期走势取决于战争场景对经济的影响 [139][140]