AI新贵与互联网大厂资本市场表现分化 - AI新贵智谱与MiniMax股价自2026年开年以来大幅上涨，而传统互联网大厂股价则呈下跌趋势 [1][2] - 截至4月1日，智谱股价单日上涨32%，市值达4079亿港元，超过京东、百度、携程，约为快手的2倍 [2] - 智谱自1月8日上市至4月2日，股价上涨近6倍；MiniMax自1月9日上市首日大涨109%，累计涨幅超过475% [2][11] 互联网大厂财务表现与市场反应 - 2025年主要互联网大厂均实现盈利，腾讯净利润最高，达2248.42亿元，百度净利润最低，为55.89亿元 [5] - 净利润增速方面，仅腾讯、网易、快手实现同比增长，其余公司同比下滑 [6] - 收入方面，京东收入最高，达1.3万亿元，网易收入最低，为1126亿元；除阿里、美团和网易外，其他公司收入增速均为两位数以上 [6] - 财报发布后次日，除京东外，其余公司股价均下跌，其中快手跌幅最大，达13% [6] - 市场担忧主要源于对AI高投入的质疑，例如快手预计2026年资本开支将新增110亿元至约260亿元，主要用于大模型算力支撑 [6] 互联网大厂的AI业务现状 - 大厂主要收入仍依赖游戏、电商、广告等传统业务，AI收入贡献占比较小 [6] - 百度明确公布2025年AI收入为400亿元，占其核心业务收入的39% [7] - 快手公布其可灵AI在2025年收入超10亿元，截至2026年1月ARR已超过3亿美元（约20.66亿元），并预计2026年该收入同比有望翻倍 [7] - 腾讯称广告业务19%的同比增长主要得益于AI驱动；阿里云AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长；京东JoyAI大模型已落地2000多个场景，2025年Token调用量同比激增近100倍 [7][8] - 拼多多是唯一未在文中提及AI业务的公司 [9] - 大厂的AI支出巨大，2025年资本开支最高的是阿里（1039亿元），其次是腾讯（792亿元），其余几家也均在百亿元级别 [9] AI新贵的财务表现与增长潜力 - 智谱与MiniMax均处于亏损状态且亏损额扩大，但收入增速极高 [11] - 智谱2025年经调整净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%；收入7.24亿元，同比增长131.9% [11] - MiniMax 2025年经调整净亏损2.5亿美元（约17.5亿元），与2024年基本持平；收入7903.8万美元（约5.69亿元），同比增长158.9% [11] - 智谱开放平台API的年度经常性收入约17亿元，同比增长约60倍，较2025年底增长2.4倍 [2] - 资本市场看重其高增长预期与技术突破，例如“龙虾”等个人智能体产品的爆火，使AI原生厂商相比大厂入场速度更快 [11][12] AI新贵的战略定位与市场认知 - MiniMax创始人提出公司将由大模型公司向AI时代的平台型公司迈进 [12] - 智谱CEO将公司对标对象从OpenAI换为Anthropic，认为“当模型足够强，API本身就是最好的商业模式” [12] - Anthropic的年度经常性收入从1亿美元到10亿美元只用了一年，再从10亿美元到100亿美元也只用了一年 [12] - 分析师认为AI新贵受追捧的原因包括：AI产业风口、稀缺标的引发的FOMO情绪、高增长预期、技术突破，以及流通比例小、纳入指数预期等 [13] - 其估值特征与2021年快手上市初期相似，提示高成长赛道在早期情绪过热后，估值可能需要较长时间消化 [13] 市场对行业代际更替的认知 - 传统互联网公司年龄均在20岁以上，被自嘲为“老登”或“传统公司”，在AI时代开展新业务比新公司更困难 [2][3] - 市场观点认为，虽然大厂仍在盈利，但赚的是“上个时代的钱”，目前缺乏新的增长故事 [3]