复盘三次石油危机：战争"停火"后，能化品种能跌多少？ - 当前美伊"停火"信号的真实性存疑，其首要目标是美国为应对中期选举压力而压低油价，而非解决地缘政治矛盾，双方一边释放信号一边继续增兵，市场反应过度暴露了前期地缘溢价积累过高 [3][4] - 历史复盘显示，地缘危机引发的油价冲击多为脉冲式，持续3-5个月，但回落后的价格中枢往往高于冲突前水平，多数中东地缘事件后，原油风险溢价会在数周至3个月内快速回吐 [9] - 以俄乌冲突为例，布伦特原油从入侵到峰值上涨约32%，而本轮伊朗战争以来布油已上涨约56%，表明当前市场对战争溢价的定价可能更为充分，回吐空间也更大 [9] 生猪能抄底了吗？ - 产能周期被拉长，核心原因在于能繁母猪存栏量（2025年末为3961万头）仍高于正常保有量上限，同时行业养殖效率（PSY从2019年的16.1头升至26.34头）和规模化率（2025年达73.2%）提升，增强了头部企业抗亏损能力，延缓了产能出清速度 [11][12] - 库存结构恶化，3月全国生猪交易均重达125.61公斤，养殖端压栏导致大猪积压，而屠宰端收购意愿低且冻品入库克制（入库比例低于30%），供应压力持续 [13][14] - 技术进步改写盈亏线，行业平均MSY在2025年跃升至21.56头，规模场料肉比下降，饲料成本涨幅受限，导致即便猪价创阶段新低，自繁自养头均亏损（300-400元）也远低于历史极值（七八百元），亏损幅度不大进一步拖慢产能出清速度 [16][17] - 先行指标显示见底信号仍不明确，3月第4周全国仔猪均价25.42元/公斤，同比下跌33.3%，补栏意愿低迷；淘汰母猪价格7.78元/公斤，同比降31%，与商品猪比价（7.4折）接近加速淘汰的临界点（6.8折） [18] 跌破1000元！玻璃的"金三银四"彻底哑火了 - 需求端极度疲弱，浮法玻璃超70%需求来自房地产，但2026年1-2月全国房屋竣工面积同比大幅下降27.9%，同时下游深加工企业订单天数处于历史低位（3月中旬仅6.11天），终端工地复工缓慢 [22] - 供应端虽在收缩（一季度日熔量累计下降近8500吨），但需求收缩更快（一季度表观需求同比降4.2%），形成供需双弱格局，库存高企（3月底样本企业总库存7360多万重箱）且结构不佳，中游饱和导致"越跌越等"的恶性循环 [23][25][26] - 行业陷入普遍亏损（亏损面超80%），但受制于玻璃熔窑生产特性（停产后复产成本高、周期长），企业宁可亏损现金流也不愿停产，导致产能出清缓慢 [27][28] - 成本与价格形成挤压，能源价格上涨（如湖北"煤改气"致吨成本增271元）而下游需求差导致玻璃厂无法提价，利润被两头挤压 [29] - 产业链传导至原料纯碱，其价格也处于低位（期货主力合约约1167元/吨），库存处于近5年同期高位（185万吨），其价格下跌仅能被动缓解玻璃厂成本压力，而非需求驱动的主动改善 [30] 碳酸锂价格为何突然崩跌？ - 直接导火索是市场预期被打破，津巴布韦锂矿出口有望恢复的消息（此前其出口禁令曾支撑看涨预期），打破了此前"货源紧张"的预期，尽管实际恢复出口到影响国内供应尚有3个月船期 [33][34] - 月末资金结算压力与仓单集中注销（3月31日广期所仓单减少19746张）加剧了市场波动，导致获利了结 [35] - 基本面本身并不强劲，需求呈现结构性分化：储能电芯排产强劲（3月锂电市场排产总量约219GWh，环比增16.5%），但新能源汽车销量承压（2026年1-2月国内销量同比下滑6.9%）[38] - 供应增加且库存转为累积，3月碳酸锂产量预计环比大增28%至10.6万吨，社会总库存（截至3月26日为9.95万吨）结束去化转为小幅累库，显示高价已刺激复产，下游备货后追高意愿不足 [39][40][41] - 中期看，低库存（总库存天数低于20天）仍对价格形成支撑，但上行空间受制于需求兑现程度和供应恢复速度 [43] 高盛：2026年上半年中国大宗商品调研核心总结 - 整体需求增速下修，修订后增幅预测区间为-2.8%至+0.7%，其中铜、钢铁/水泥因建筑市场疲软下调幅度最大，铝、煤炭需求预测基本不变 [45] - 需求呈现显著结构性分化，能源转型相关领域（电网投资、储能）增长强劲，而传统领域如汽车、家电、建筑/基建需求持续疲弱，3月项目开工率仅29%，资金短缺是核心瓶颈 [46] - 中东危机的影响主要体现在直接出口（如对中东光伏、储能出口订单骤降）和化工原材料供应链风险（如聚乙烯、聚烯烃供应短缺），并推高了硫磺等原料价格（全球硫磺价格大涨30%）[54][55] - 金属替代正在加速推进，对铜、铝需求形成显著冲击，同时海外锂、铝供应存在中断风险（如中东8%原铝产能暂停）[45][56] - 终端用户对金属价格敏感，铜价低于10万元/吨时需求出现积极反馈，铝价突破2.55万元/吨时需求承压 [53] 文华商品指数突破所有均线！这轮大宗商品牛市和以往有什么不一样？ - 文华商品指数是反映中国乃至全球经济冷暖的综合指标，其构成多元（能源化工、黑色系占比较高），走势需基本面支撑，突破所有均线意味着宏观层面发生实质性变化 [58][59] - 本轮上涨的直接导火索是美伊冲突，霍尔木兹海峡通行量骤降（日均从100多艘降至个位数），卡住每天近2000万桶原油运输，推高全产业链成本并打破"去通胀"预期 [60][61] - 回顾1850年以来的五轮商品大牛市，平均持续约12年，驱动因素包括战争冲突、技术革命和新兴需求爆发 [62] - 用历史框架审视，本轮周期起点（2020年）、技术浪潮（AI革命催生对铜、铝、锡等资源的新需求）和美元周期（处于贬值通道）与历史条件吻合，但尚未完全具备地缘政治全局性扰动和新兴需求突破性增长（如中国21世纪初的量级）两大关键要素 [64] 战争逻辑生变：油价还在涨，有色为啥开始反弹了？ - 市场对美伊战争的定价进入新阶段，从初期的油与有色同跌（交易供应中断和紧缩预期），到油价横盘而有色继续探底（交易加息预期延后），目前已进入第三阶段：油价高位横盘，有色开始修复，核心逻辑是交易"失控概率下降" [75][76][77][79][80] - 情绪拐点来自美国释放的止损信号，特朗普表态显示美国愿意降低停火条件（甚至接受霍尔木兹海峡持续关闭），以结束战争、控制通胀和股市下跌压力 [82][83][84] - 铝成为有色的领头羊，因供给端受到直接冲击，伊朗袭击导致阿联酋和巴林合计占全球超4%的铝产能受损（其中EGA塔维拉冶炼厂修复周期可能超6个月），且LME铝库存处于近十年低位（41.8万吨），现货升水高企 [88][89][90] - 锡价上涨受益于全球半导体周期上行带来的焊料需求旺盛，以及缅甸、印尼供应持续偏紧 [93][94] - 铜和锌涨幅相对温和，表明当前有色的反弹是"超跌修复"叠加"情绪好转"，而非全面牛市启动，铜的金融属性使其对宏观预期仍敏感，锌则受地产拖累明显 [96][97] 棕榈油冲破万元大关！印尼B50官宣，这次能走多远？ - 印尼宣布将生物柴油掺混比例从B40提升至B50，若落地每年将额外消耗约200-220万吨毛棕榈油，占其年产量的约4%，使其国内消费占比从23%跳升至41%，大幅减少出口，改变全球供应格局 [100][101] - B50落地面临三大现实问题：现有生物柴油产能（约2200万千升）能否满足需求、棕榈油产量增速放缓（2026年可能仅1%-2%）可能挤占出口并影响补贴资金来源、以及高比例掺混对发动机的耐受性需经长期路测验证（预计2026年下半年完成）[104][105][106] - 马来西亚棕榈油基本面提供支撑，3月前半月产量环比降5.28%而出口环比大增43.5%至56.9%，库存处于去化趋势，预计3月底库存可能降至220万吨左右，较2月减少近两成 [108] - 外围环境形成助攻，POGO价差为负（一度达-470美元/吨）使生物柴油生产利润丰厚，中东冲突后棕榈油运费相对豆油更具优势，厄尔尼诺现象再现预期（概率62%）也可能在未来影响产量 [109]