2025年上市券商业绩核心表现 - 2025年，已披露业绩的23家上市券商合计实现归母净利润1718.8亿元，同比增长45.8% [1] - 23家券商合计调整后营业收入为4314.7亿元，同比增长31.6%，归母净利润率同比提升3.9个百分点至40% [1] - 行业平均净资产收益率（ROE）回升至8.4% [1] - 2025年第四季度（25Q4），23家券商合计调整后营收1043.4亿元，同比增长4.0%，环比下降21.9%；归母净利润359.9亿元，同比增长10.8%，环比下降30.5% [1] 业绩增长驱动因素 - 从营收贡献度看，经纪、投行、资管、投资业务净收入分别同比增长44%、38%、8%、26% [2] - 投资业务增长对调整后营收变动的影响最大，贡献了营收增量的35.4%；经纪业务增长贡献了营收增量的34.2% [2] - 投资业务表现亮眼，净收入同比增长25.8%，主要受益于2025年权益市场上行及债市相对平稳 [2] - 投资业务相关金融资产规模同比增长17.4%至6.0万亿元，投资收益率同比增长0.36个百分点至3.2% [2] - 投行业务受益于股权融资市场回暖，收入实现双位数提升 [2] - 资管业务规模稳步增长，券商参控股的头部基金公司盈利普遍改善 [2] - 成本控制有效，业务及管理费率同比下降7.3个百分点至48.7% [1] 行业竞争格局与分化 - 2025年行业净利润集中度边际下滑，部分中小券商展现出更强的业绩弹性 [3] - 但头部集中态势趋势仍明显，头部券商专业化、综合化优势逐步显现 [3] - 业绩增长驱动力呈现分化：大中型券商业绩增长更多受益于自营转型，投资业务是主要贡献来源；而中小券商业绩增长主要依靠经纪业务 [3] - 在长端利率下行空间有限、券商固收自营扩表放缓的环境下，券商在跨境资产配置、权益业务转型等方面的探索布局，有望成为下一阶段成长的关键胜负手 [3] 投资业务成为关键胜负手 - 未来券商投资业务在商业模式、投资交易能力方面的差异，或成为成长的关键胜负手 [1] - 自营转型是当前大中型券商业绩增长的核心驱动力 [3] 板块估值与投资建议 - 此前因交易因素等影响，券商板块估值中枢持续调整，当前横向对比国际投行、纵向对比A股各行业，券商板块估值已调整至公允水平，调整接近尾声 [3] - 看好券商板块后续补涨机会，建议关注两条主线：一是参控股头部公募，且利润贡献比例居前或零售业务份额有望提升的特色券商；二是国际业务领先的头部券商 [3]