宏观：美元霸权演变与当前滞胀预期 - 布雷顿森林体系通过“双挂钩”原则确立美元霸权，但面临“特里芬难题”，二战后美国黄金储备持续外流，1960年代中后期因越战与“伟大社会”计划导致财政赤字攀升、货币超发，最终体系瓦解 [1] - 体系瓦解后，美国通过与沙特等国达成“石油美元”协议，将美元与石油交易绑定以重塑霸权，产油国美元盈余回流购买美国资产，为美国提供低成本融资 [1] - 1970年代两次石油危机引发油价暴涨，叠加前期货币超发，导致美国陷入严重滞胀，期间黄金、石油、农产品等大宗商品价格普遍上行，债券市场步入熊市，美股整体疲弱仅能源与原材料板块相对抗跌 [1] - 为应对失控通胀，美联储主席沃尔克于1979年后推行激进紧缩政策，将利率推至历史高位，初期导致债市深度下跌、收益率曲线倒挂，美元因高利率走强，股市先抑后扬，大宗商品与黄金大幅回落，最终通胀受控，债市开启长牛，美元地位巩固 [2] - 当前美国与1970年代的相似性在于“纸币信用降级”叠加能源冲击：美元储备占比回落，中东冲突推高油价，加之货币超发与财政扩张，通胀存在脱锚风险 [2] - 当前与1970年代的关键差异在于：AI革命提升全要素生产率，页岩油使美国转为净出口国，且工会覆盖率与工资指数化条款弱化，“工资—物价螺旋”刚性远低于当年 [2] - 沃尔克的启示在于政策需展现决心以重建信誉，但当前技术进步为经济软着陆创造空间，美联储不必照搬休克疗法 [2] 策略：中国资产投资机会 - 市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点，近期波动源于美伊局势、高油价、航运中断及微观交易冲击，但调整反而是布局机会 [5] - 中国能源消费中油气占比低于30%，低于全球平均水平，多元储备与能源转型提高了应对风险的韧性，若全年油价中枢达100-120美元/桶，对全A股盈利冲击总体可控且结构化突出 [5] - 中国拥有相对稳定的安全形势、经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，在全球比较中稀缺，2026年中国转型与资本支出有望提速，稳定投资的政策部署能打破滞胀风险叙事 [6] - 海外长期资本在乱局与较高美股敞口下，正重新审视中国的崛起与产业优势，与偏低的全球配置之间存在错位 [6] - 中国能源结构中油气占比不到30%，显著低于全球平均，且进口来源多元分散，能有效避免中东单一供给冲击，新能源发展进一步增强能源系统韧性 [7] - 中国拥有全球最完整的工业体系，在08-09年金融危机、14-15年全球贸易寒冬、2020年疫情冲击下，出口份额均保持了韧性并提高 [7] - 2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性财政取向，更大力度支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳有望对冲全球需求回落 [7] - 中国特色稳市机制的完善提升股市抗风险能力，且中国资产与全球资产低相关，带来风险分散价值，有望吸引全球资本 [7] - 中国经济转型与积极产业进展是打破滞胀风险认识的关键，也是股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基，无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是关键动力 [8] - 2026年科技国产替代有望加快投入，AI的Agent应用爆发与推理成本下降为渗透埋下伏笔，考虑中美算力差距与广泛场景，科技资本支出将提速 [8] - 地缘局势升温与高油价强化全球能源转型紧迫性，国内绿色产业和科技制造竞争优势显著，新能源与资本品出海有望迎来新突破 [8] - 传统行业经过累年下行和出清，库存处于低位，部分行业竞争格局改善，在中央稳定投资部署和地方城市更新下，内需有望逐步企稳 [8] - 行业比较首选金融和稳定板块作为市场稳定器，高股息率有配置价值，推荐银行、电力、高速 [9] - 看好中国科技制造与能源转型，受益于能源冲击与转型的资本品与设备类公司，推荐电力设备与新能源、能源金属、工程机械，AI领域推荐半导体、通信设备、机械设备 [9] - 内需价值板块受益于政策稳定投资与通胀回升拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [9] 纺服：26Q1行业前瞻与投资策略 - 原材料价格普遍上涨：化纤受油价影响，3月初至今涤纶长丝、涤纶短纤、锦纶DTY价格增幅分别约30%、26%、24%；棉花因供给收紧预期，新疆棉自12月至今上涨约12%，美棉自3月5日至今涨幅超10%；澳毛、鹅绒、鸭绒年初至今涨幅约21%、5%、10% [12] - 中游制造出口增长：2026年1-2月中国纺织服装出口总额同比增长18%，其中对“一带一路”共建国家出口领增21%，对东盟、欧盟、美国、日本分别增长19%、16%、10%、8% [12] - 品牌零售增长：2026年1-2月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长10%，增幅环比扩大且快于社零整体增速3% [12] - 上游制造在原材料涨价背景下，部分龙头有望受益于低成本库存，且积极布局海外产能的龙头在美加征关税后优势凸显，订单需求向好 [13] - 中游制造受2025年美国加征关税影响，订单出现季度间扰动，部分企业因产能爬坡影响短期盈利，预计2026年产能爬坡将逐步改善，且上半年原材料涨价影响暂可控，头部企业已通过提前锁价保持盈利稳定 [13] - 家纺品牌预计26Q1收入增高单-低双，电商渠道领增，大单品策略持续发力，库存管控稳健 [14] - 男装龙头雅戈尔发布2026年股权激励，净利润考核目标较2025年增长≥10%；比音勒芬实控人之子、总经理及公司董事宣布6个月内分别增持股份1-2亿元、0.5-1亿元 [14] - 运动服饰港股公司2026年定调“投入年”，聚焦品牌升级、渠道优化、产品研发及营销，安踏体育管理层、特步国际董事会主席近两周分别增持12.6亿港元、1350万港元 [14] - Q2投资策略：3~5月是美棉价格重要催化窗口期，看好受益于美棉上行的纱线龙头；男装龙头在2025年加大投入后，2026年具备释放业绩潜力；推荐基本面稳健且高股息的龙头；推荐低估值且具备稀缺品牌矩阵的龙头 [15] 航空：油价冲击与行业应对 - 发改委对国内航油出厂价采取临时调控，2026年4月实际上调幅度较公式计算压降超千元，虽同比上涨超七成，但油价压力显著小于海外航司，保障供应并助力中国航司国际航线竞争力提升 [17] - 国内燃油附加费机制与航油价格联动，航司需自行消化油价上涨比例不少于两成，随着3月底航油涨价，自4月5日起国内航线800公里以下/以上燃油附加费上调至60/120元，估算可部分覆盖油价上涨 [18] - 国内航线通过加征燃油附加费传导成本，实际效果取决于供需，2026年行业将深入反内卷，航司有望理性调整客座率目标，供需向好将助力传导，整体影响有望小于担忧 [19] - 国际航线方面，中东战事影响迪拜、多哈、阿布扎比等亚欧枢纽，中欧航线因国内中转回流与国际中转新增而票价大涨，将超预期对冲油价上涨 [19] - 航司将积极调整航线，基于正边际贡献原则减班低收益航线，并可能增投中欧等高收益航线，同时通过引入新一代节油机型、优化排班以降低油耗 [19] - 中国航空供给已进入低增时代，需求将受益于消费提振，供需继续向好将保障油价影响小于担忧，“十五五”规划将驱动盈利上行，地缘油价不改航空超级周期长逻辑 [20]