文章核心观点 - 近期地缘政治危机（美伊战争）引发市场剧烈波动，导致黄金市场出现反常识现象：战争消息带来和平预期时金价上涨，而战争激烈时金价反而承压下跌[4][6] - 全球部分央行（土耳其、波兰）及大型黄金ETF在3月出现显著抛售黄金的行为，主要原因是战争引发的美元流动性危机及本国货币贬值压力，迫使它们出售黄金以换取美元稳定汇率或满足国防开支[11][15][18] - 黄金在极端危机中的首要作用可能从“赚取利润”转变为“极速变现”的流动性工具，历史案例（2008年金融危机、2020年疫情危机）显示金价在美元流动性紧张时会跟随其他资产下跌[26][27][30] - 尽管出现短期抛售，但全球央行购金的长期趋势并未根本逆转，支撑逻辑在于美元信用走弱及对美债信任减弱，且中国、日本等国外汇储备中黄金占比仍有提升空间[33][36][38][39] - 黄金的长期价格核心决定因素仍是美元实际利率和10年期美债收益率，短期受地缘冲突和美联储政策干扰，中长期看涨逻辑未破坏，但短期价格处于相对高位[41][44][46][47][49] 市场近期动态与反常识现象 - 4月6日美伊冲突出现“临时停火”和平方案消息后，伦敦金现货价格快速拉升1.2%[4] - 3月份伦敦金现货价格整体下跌11.54%，振幅高达25%，最低跌破4100美元/盎司[6] - 当前市场呈现新常态：战争越激烈，黄金价格越承压；和平预期出现时，金价反而上涨[4][6] 主要机构抛售行为分析 - 土耳其央行：在2022-2025年增持325吨黄金使储备翻倍后，于3月13日起连续三周减持，总计减持126.4吨，创2018年以来最大减持规模[10][11] - 波兰央行：2025年增持102吨黄金，曾是最大买方，但战争爆发后计划出售黄金储备以筹集130亿美元用于国防开支[14][15] - 其他央行：俄罗斯央行1-2月累计减持15吨黄金；伊朗央行3月抛售价值30亿美元的黄金[16] - 黄金ETF：全球最大黄金ETF“SPDR Gold Trust (GLD)”3月持仓从1100.06吨降至1047.28吨，净减持52.78吨，创2013年4月以来最大单月减持纪录；第二大黄金ETF“IAU”3月累计抛售22吨[18][19] 抛售行为的驱动原因 - 直接原因：美伊战争引发“流动性陷阱”，油价暴涨（布伦特原油年内上涨78.18%）推高全球通胀，导致美联储政策转向，美元走强，其他货币面临贬值风险[21][23] - 央行应对：为稳定本币汇率（如土耳其里拉连续11次刷新历史低点）和防止资本外流，外汇储备不足的央行被迫抛售黄金换取美元流动性[11][24] - 案例路径：油价供给冲击→油价上涨→经常账户失衡→本币加速贬值→央行抛售黄金以增加外汇储备[24] 黄金在危机中的角色再定义 - 在2008年次贷危机中，黄金价格从1000美元/盎司暴跌30%至700美元附近，同期标普500指数跌幅超40%，市场出现美元流动性危机，投资者被迫出售黄金[27] - 在2020年3月供应链危机中，美元指数单月涨幅超8.8%，黄金价格从1703.39美元/盎司一度暴跌至1451.05美元/盎司，区间最大跌幅14.81%[30] - 极端危机下，黄金的首要作用从“赚取利润”转为“极速变现”，成为换取美元现金度过流动性寒冬的工具[26][31] 长期趋势与短期波动的辨析 - 长期趋势未变：瑞银预测2026年全球央行购金量约为800-850吨，略低于2025年的860吨；3月全球央行净购金14.7吨，欧元区增持43.1吨，增持量远超土耳其、俄罗斯的减持量[33] - 美元信用弱化：2025年美国政府杠杆率超过110%，美元信用持续走弱的趋势未逆转，全球央行对美债购买欲望低迷，购金仍是更优选择[36][37][38] - 结构性空间：中国、日本、新加坡等国的黄金占外汇储备比例相对较低，未来仍有较大增持空间[39] - 土耳其案例细节：其抛售行为可能涉及利用黄金作为抵押物进行美元融资，而非直接向市场抛售；其在英格兰银行持有约300亿美元黄金储备便于快速干预外汇市场[35] 黄金价格的核心决定因素与投资展望 - 定价锚：黄金作为不生息资产，其价格核心决定因素是与10年期美国国债收益率（实际利率）负相关，并受美联储货币政策影响[41][42][43][44][45] - 近期干扰：战争带来的通胀干扰了美联储政策预期，导致美债收益率由跌转涨，金价冲高回落[46] - 投资观点： - 短期金价与中东局势高度相关，若战局升温仍会受影响；金价已从4100美元反弹至4700美元左右，累计反弹幅度较高，短线处于相对高位[47] - 黄金的避险属性暂时失效，需等待利率路径更明确信号；但中长期逻辑（美元信用弱化、全球债务扩张）未破坏，待流动性冲击减退后，黄金将回归对货币信用的重新定价[49] - 当大多数人怀疑黄金时，往往是其重新起航之日[50]