文章核心观点 - 文章引入了一种“ETF机构持仓穿透算法”，旨在修正传统方法因将ETF联接基金全部视为机构持仓而导致的对ETF机构投资者实际持有比例的高估问题 [1][6][7] - 基于修正后的数据，文章对截至2025年12月31日（H2）的ETF市场进行了全面的投资者行为分析，揭示了机构和个人投资者在不同资产类别、板块、主题及宽基ETF中的持仓规模和比例变化 [13][14][50] 一、ETF机构持仓穿透算法 - 传统计算方法将ETF联接基金全部视为机构投资者，但联接基金中亦包含个人投资者，导致机构持仓占比被高估 [1][7] - 穿透算法通过分离联接基金中的机构与个人持仓进行修正，核心公式为：修正后机构占比 = ETF公布机构占比 (P_inst) - 联接基金持有ETF份额占比 (P_link) × (1 - 联接基金机构占比 (S_inst)) [10][11] - 对于缺失的联接基金持有数据，使用公式反向推算：P_link = 联接基金资产净值 (A_link) × 联接基金持有ETF市值占其净值比例 (P_fund) / ETF资产净值 (A_etf) [12] - 截至2025年6月30日（H1），全市场1133只ETF中有699只有对应联接基金，修正数据有助于更准确理解投资者动态 [6][13] 二、按资产类别分类的投资者行为 - 股票型ETF：截至2025H2总规模为37,805亿元，较2025H1的30,022亿元增长7,783亿元 [15] - 机构持有规模从19,406亿元增至24,943亿元，个人持有规模从10,616亿元增至12,862亿元 [15] - 机构持有比例从2025H1的64.64%上升至2025H2的65.98% [2][15] - 债券型ETF：截至2025H2总规模为8,292亿元，较2025H1的3,844亿元增长4,448亿元 [17] - 机构持有规模从3,514亿元增至7,840亿元 [17] - 机构持有比例从2025H1的91.43%上升至2025H2的94.54% [2][17] - 商品型ETF（主要为黄金ETF）：截至2025H2总规模为2,505亿元，较2025H1的1,574亿元增长59.15% [20] - 个人持有规模从1,274亿元增至1,899亿元，机构持有规模从300亿元增至606亿元 [20] - 机构持有比例从2025H1的19.06%（推算）上升至2025H2的24.18% [2][20] - 货币型ETF：截至2025H2机构持有规模为1,204亿元，较2025H1的1,136亿元增长69亿元，机构持有比例基本稳定在69.77% [18] - 跨境ETF：截至2025H2总规模为9,518亿元，较2025H1的5,756亿元增长3,762亿元，机构持有比例下降至44.75% [18] 三、按板块分类（股票型ETF） - 规模增长：科技板块ETF规模增长最多，从2025H1的2,652亿元增至2025H2的4,284亿元，增长1,632亿元；周期板块次之，从978亿元增至2,135亿元，增长1,157亿元 [22] - 机构持仓规模增长：机构在周期板块持仓增长最多，从405亿元增至1,023亿元，增长619亿元；其次是大金融板块，增长393亿元 [3][25] - 个人持仓规模增长：个人在科技板块持仓增长最多，从1,981亿元增至3,335亿元，增长1,354亿元；在周期板块从573亿元（推算）增至1,111亿元，增长538亿元 [3][25] - 机构持仓比例变化： - 周期板块：从41.40%上升至47.94%，增长6.54个百分点 [28][50] - 大金融板块：从2025H1的36.00%（推算）上升至42.33%，增长6.35个百分点 [28][50] - 消费板块：从20.30%（推算）上升至23.33%，增长3.03个百分点 [28][50] - 科技板块：从25.32%回落至22.15%，下降3.17个百分点 [28] 四、按热点主题分类（股票型ETF） - 规模增长：黄金ETF规模从1,531亿元增至2,416亿元，增长最多；证券ETF从761亿元增至1,405亿元，次之 [29] - 机构持仓规模变化：机构对证券ETF持仓增长302亿元最多；对军工ETF持仓减少34亿元最多 [32] - 个人持仓规模变化：个人对黄金ETF持仓增长606亿元最多；对军工ETF持仓减少12亿元最多 [32] - 机构持仓比例变化： - 比例上升：证券ETF从23.57%升至34.25%，升10.68个百分点；黄金ETF升4.77个百分点至23.24%；新能车ETF从25.94%升至31.69%，升5.75个百分点 [4][33][36][40] - 比例下降：红利ETF下降8.65个百分点至33.43%；医药ETF下降1.49个百分点至15.64%；军工ETF下降2.12个百分点至54.27%；芯片ETF从23.73%降至21.38% [4][33][36][40] - 比例微升：5G ETF从10.86%升至13.04%，升2.18个百分点 [40] 五、按宽基分类（股票型ETF） - 规模增长：A500和沪深300ETF规模增长较多，2025H2规模分别为3,002亿元和11,843亿元，较2025H1分别增长867亿元和1,338亿元 [42] - 机构持仓规模增长：机构对A500和沪深300ETF持仓增长最多，2025H2分别达2,403亿元和10,853亿元，较2025H1分别增长1,049亿元和1,452亿元；对中证500ETF持仓增长408亿元 [44] - 个人持仓规模变化：个人对A500、创业板类、沪深300、科创板ETF的持有规模分别减少183亿元、115亿元、114亿元、109亿元 [44] - 机构持仓比例变化： - 高比例且上升：上证50（86.76%→89.87%）、沪深300（89.49%→91.64%）、中证500（77.98%→82.58%）、中证1000（94.27%→96.23%）[47] - 显著提升：A500从63.41%升至80.05%，升16.64个百分点；创业板类从43.19%（推算）升至57.89%，升14.70个百分点；双创类升10.63个百分点至26.88%；科创板升6.61个百分点至41.48% [5][47][50]