一季度GDP表现可能超预期 - 市场对2026年一季度GDP增速的普遍预期在5%以下，但实际表现可能超预期，预计增速可能回升至5%附近 [1][4][6][27][141] - 生产端指标（工业增加值、服务业增加值）与实际GDP增速口径一致，解释力更强，二产和三产增加值占GDP比例达93%，代表性远高于社零、投资和出口等需求侧指标 [5][12] - 3月工业生产景气进一步修复，PMI指数较前月上行1.4个百分点至50.4%，预计3月工业增加值增速可能为5.4% [5][18] - 3月消费品行业PMI较前月上行2个百分点，消费链生产改善幅度更明显，公路货运量同比较1-2月回升7.5个百分点至8.5% [5][18] - 服务业生产在服务消费改善和政府支出加快背景下修复，1-2月相关政府消费支出增速上行至5.7%，支撑一季度服务业生产 [6][26][27] 需求指标与GDP的偏差分析 - 3月社会消费品零售总额增速可能回落至1.8%，主要受1-2月商品需求集中释放的“透支效应”影响，但该指标低估了服务消费韧性 [7][34] - 社零统计仅涵盖餐饮一项服务消费，而3月全国迁徙指数同比维持在14.5%的较高水平，国内、国际执行航班架次同比分别为3.9%、4.2%，反映全口径服务消费人流出行韧性较强 [7][34] - 固定资产投资预计3月或继续向历史趋势收敛，但GDP投资项统计口径更广，包括库存增速、贵重金属获得与减处置（如购金行为）、AI研发支出等，去年底以来这些因素对GDP投资项拉动显著 [7][46] - 2025年四季度，库存变动和贵重物品获得与减处置合计拉动GDP资本形成总额同比贡献达5.1个百分点 [46] - 出口对GDP的贡献被高估，因为GDP核算的是增加值，需剔除加工贸易进口部分，1-2月剔除加工贸易进口后的顺差增速为16.4%，低于同期21.8%的出口增速 [8][64] - 需求指标包含价格因素，无法直接映射实际GDP变动，2026年1-2月名义出口（人民币计价）同比为19.2%，而实际出口增速高达24.3% [8][75] 油价飙升对企业盈利与通胀的影响 - 3月以来国际油价中枢上行至85美元/桶，可能推动PPI同比在3月回升至0%附近，并向CPI传导 [9][85] - 预计3月CPI或维持在1.3%附近，呈现“厚顶”特征 [9][85] - 油价飙升期间，石化产业链盈利面临较大下行压力，因利润率与需求量降幅可能大于涨价幅度 [9][102] - 由于企业成本核算采用先进先出法，国际油价领先国内石化链PPI约3-4个月，因此油价飙升对石化链盈利的影响可能在5-6月开始体现 [10][102] - 若2026年油价中枢上行10美元/桶，石化链利润增速或回落8个百分点左右 [102] - 油价飙升对工业生产有拖累，若今年油价中枢为85美元/桶，可能导致工业增加值增速下降0.3个百分点，但对消费和出口等需求侧影响有限 [113] 内需与外需的预期差 - 2026年内需的实际低点已过，但市场预期过度悲观，预期差收敛可能带来投资机会，尤其在消费领域 [10][126] - 经济呈现“K型”复苏，部分领域如高端白酒、交通、旅游等已启动修复 [126] - 居民收入与消费增速对房地产的依赖度正在降低，呈现“脱敏”迹象 [126] - 2025年外需因贸易冲突预期下修后实际超预期，但2026年地缘冲突导致油价飙升，可能挤压企业盈利并拖累生产，同时与部分非美区域的经贸冲突可能阶段性扰动预期 [10][126]