文章核心观点 - 文章基于高频数据跟踪分析，认为2026年一季度GDP增速可能超市场普遍预期（5%以下），回升至5%附近，主要依据是生产端指标表现强劲，尤其是工业生产景气高位和服务业生产修复 [109][110] - 文章指出，仅观察传统需求侧指标（如社零、投资、出口）可能会低估内需韧性并高估出口贡献，原因在于其忽略了服务消费、库存变化、价格因素以及GDP核算口径差异 [111][112] - 文章认为，尽管油价飙升可能对石化链企业盈利构成压力（影响或在5-6月体现），但不会改变内需修复、特别是消费领域存在“预期差”的投资机会 [113] 生产高频跟踪：工业生产表现分化，建筑业开工偏弱 - 冶金链生产回升：节后第六周，高炉开工率同比上升1.2个百分点至3.1%；钢材表观消费量环比增长1.2%，但同比下降2.4个百分点至1.7%；钢材社会库存环比下降1.9% [1] - 石化链开工回升，消费链开工偏弱：节后第六周，石化链中纯碱开工率同比回升1.9个百分点至0.5%，PTA开工率同比回升1.3个百分点至4.2%；下游消费链中，涤纶长丝开工率同比下行2.1个百分点至-7.4%，汽车半钢胎开工率同比回落1个百分点至-5.5% [10] - 建筑业产需修复放缓：节后第六周，全国粉磨开工率同比回落4.7个百分点至9.4%；水泥出货率同比回落2.5个百分点至-1.7%；水泥库容比同比上行1.9个百分点至9.2%；水泥周内均价环比下降1.4% [18] - 玻璃产需回落，沥青开工低位：节后第六周，玻璃产量同比回落1.5个百分点至-8.7%；玻璃表观消费同比回落14.7个百分点至-8.1%；反映基建投资的沥青开工率同比回升1个百分点至-5.4% [29] 需求高频跟踪：地产成交明显改善，人流出行强度上行 - 商品房成交同比回升，结构分化：节后第六周，30大中城市商品房日均成交面积同比回升8.6个百分点至1.8%；其中一线城市同比大幅上行16.6个百分点至6.8%，二线城市同比回落3.7个百分点至-1.5% [41] - 内需货运量同比回落：节后第六周，铁路货运量同比回落4.4个百分点至-1.4%；公路货车通行量同比回落12.1个百分点至-3.1% [51] - 出口相关货运表现不一：节后第六周，港口货物吞吐量同比回落6个百分点至5.2%；但集装箱吞吐量同比回升1.4个百分点至9.3% [51] - 人流出行强度回升，航班架次下行：节后第六周，全国迁徙规模指数同比回升2.4个百分点至6.1%，环比大幅增长33%；国内执行航班架次同比回落3.7个百分点至0.5%，国际执行航班架次同比回落0.9个百分点至3.3% [63] - 观影消费维持低位，汽车销量小幅改善：节后第五周，电影观影人次同比回升11.5个百分点至-51%，票房收入同比回升12.6个百分点至-52.2%；乘用车零售量同比回升2.9个百分点至-23.1%，但批发量同比回落9.8个百分点至-33.6% [69] - 集运价格整体回升：节后第五周，CCFI综合指数环比上涨4%；其中地中海航线运价环比上涨5.4%，东南亚航线运价环比上涨4.1%；BDI周内均价环比上涨1.7% [78] 物价高频跟踪：农产品、工业品价格回落 - 农产品价格普遍回落：节后第六周，蔬菜、猪肉、水果价格环比分别下降3.7%、0.9%、0.3%，仅鸡蛋价格环比上涨1.5% [87] - 工业品价格有所回落：节后第六周，南华工业品价格指数环比下降1.1%；其中，能化价格指数环比下降2.2%，金属价格指数环比微涨0.5% [96] 一季度经济表现与GDP预测 - 生产端指标指向GDP可能回升至5%附近：生产指标与实际GDP增速口径一致、解释力强，一季度工业生产景气延续高位，3月PMI升至50.4%，预计工业增加值增速可能为5.4%；服务业生产在消费改善和政府支出加快背景下修复也较明显 [110] - 消费链生产改善幅度或更明显：3月消费品行业PMI回升幅度大于其他行业，公路货运量表现也好于反映中上游生产的高炉、PTA开工 [110] - 政府消费支出支撑服务业生产：1-2月相关政府消费支出增速上行至5.7%，对一季度服务业生产形成支撑 [110] 需求指标刻画GDP的偏差分析 - 偏差一：社零低估服务消费韧性：3月社零增速可能回落至1.8%，但社零仅涵盖餐饮一项服务消费；实际全口径服务消费韧性较强，3月以来全国迁徙指数同比维持在14.5%的高水平 [111] - 偏差二：投资指标忽视库存与黄金因素：化债导致相关工业品已到位形成库存，加之金价上涨影响购金行为，导致库存增速、贵重金属获得与减处置对GDP投资项的拉动显著 [111] - 偏差三：高估出口对GDP的贡献：GDP项下的出口为增加值，需考虑加工贸易进口影响；1-2月剔除加工贸易进口后的顺差增速为16.4%，低于出口增速 [112] - 偏差四：价格因素导致名义与实际增速差异：PPI上行导致实际投资增速上行幅度低于名义指标；出口价格指数偏弱，剔除价格后实际出口增速更强，1-2月名义出口同比19.2%，实际出口增速高达24.3% [112] 企业盈利与通胀展望 - 通胀：油价飙升或推动PPI提前转正，CPI维持高位：3月以来油价中枢上行至85美元/桶，对应PPI同比或升至0%附近；同时会向CPI传导，3月CPI或维持在1.3%附近 [113] - 盈利：石化链盈利面临下行压力：油价飙升期间，石化链企业因产能利用率偏低面临更大刚性成本压力，利润率与需求量降幅可能更大；该影响存在时滞，或于5-6月开始体现 [113] - 重申内需修复的“预期差”机会：油价飙升不改内需修复趋势，尤其消费领域实际低点已过而市场预期过度悲观，2026年预期差收敛带来的投资机会值得关注 [113]