事件与核心观点 - 2026年4月2日，工商银行和中信银行公告将分别发行400亿二级资本债和300亿永续债，同时央行向16家国股行及4家城商行下达了2026年金融债发行许可，批文有效期至2027年一季度末 [4] - 2026年第一季度商业银行无次级金融债供给，随着发行许可下发，市场关注4月及全年“二永债”（二级资本债、永续债）供给强度、配置主体的承接能力以及TLAC债券的边际变化 [4] 2026年次级债发行规模与节奏展望 - 商业银行发行次级金融债需同时获得金融监管总局和人民银行批文，金融监管总局批文额度有效期24个月，人民银行批文实施当年新增金额和年度余额管理，2026年批文有效期截至2027年一季度末 [5] - 2026年银行次级债发行总量可能在2万亿以上，考虑到第一季度无发行且当前利率水平较低，银行可能积极争取发行窗口 [5][6] - 从历史季节性规律看，第二季度通常是全年发行高峰，近两年占比中枢在34%左右，其中4月发行占比在11%至16%左右 [7] - 基于历史占比和当前情况，测算4月份“二永债”发行规模可能在4000亿左右，占比或在20%以上，为近年来最高水平 [6][9] 次级金融债的配置需求与承接能力分析 - 需求侧主要分为两类：一是同业合作机制下的一级市场“互持换量”，这是发行的基石量；二是基于交易价格及配置意愿的主动需求 [8] - 在“互持换量”中，银行自营通常是5+5期限二级资本债的重要承接力量，保险资金通常参与10+5二级资本债，而银行理财是永续债的配置主力 [8] - 在主动需求方面，部分银行自营（如股份行金融市场部）对二级资本债有波段交易需求，同时可能因季末考核在季末前季节性卖出；非法人产品如银行理财、公募基金、保险也是重要配置主体 [8] - 综合理财等主要配置主体的承接意愿与能力，叠加4月中下旬税期扰动及经济数据可能超预期等因素，金融次级债的发行价格或面临阶段性抬升压力，但银行作为发行方可能通过设置超额配售额度、灵活调整发行节奏等方式进行调节 [9]