文章核心观点 - 港股当前弱势是阶段性外部冲击与风险偏好收缩所致，而非基本面系统恶化，市场正从压制走向修复，恒生科技板块因估值低、盈利改善和AI贡献收入，有望成为反弹焦点 [8][46][48] 市场表现与原因分析 - 年初至今恒生指数整体跌幅约8%，恒生科技指数一季度曾出现超过15%的阶段性回撤，相比A股表现更弱，属于“多跌了一截” [11] - 下跌与企业基本面不匹配，多数互联网龙头收入和利润保持稳定甚至提升，股价下跌更多是风险重定价 [13][14] - 一季度核心外部因素包括美国10年期国债收益率长期维持在4%以上压制全球估值，以及中东局势紧张推高避险情绪 [15] 外部风险演变 - 地缘风险正从核心变量转变为市场已适应的背景因素，证据包括国际油价进入震荡区间、黄金价格上涨动能减弱、VIX恐慌指数未持续抬升 [19][22] - 历史表明，当外部冲击进入稳定阶段后，被过度压制的市场往往率先反弹 [23] 互联网行业基本面 - 多家头部互联网公司经营利润同比增速在15%至25%，费用率下降，自由现金流改善 [25] - 竞争格局调整，政策引导防止无序竞争，平台企业营销费用下降，单笔订单利润恢复，盈利能力明显改善 [25] - 企业经营策略从追求规模转向注重效率与现金流，提升盈利质量 [26] AI业务发展 - AI业务从概念走向商业化，云计算中AI相关需求明显增加，企业在算力和大模型服务上支出持续上升 [28][29] - 部分互联网公司AI业务收入同比增速超过30%，在总收入中占比持续提升，对当期业绩产生实质贡献 [29] - AI收入进入利润表，对成长性的定价和股价支撑更为稳固 [30] 估值水平 - 恒生科技板块当前市盈率大致在20倍左右，显著低于过去几年25倍以上的中位水平及超过50倍的高点 [33][34] - 横向对比，纳斯达克指数和创业板指数市盈率在35倍以上，科创50指数市盈率高达161倍，恒生科技存在约30%至50%的估值折价 [35] - 具体数据显示，恒生科技市盈率(TTM)为21.41，近5年分位数为20.5% [37] 恒生科技的反弹潜力 - 恒生科技前期跌幅大，估值压缩充分，对风险偏好变化敏感，在市场情绪转向进攻时更易吸引资金 [38][39] - 全球机构对中国科技仍处低配，预期改善可能引发资金回流，形成增量推动 [40] - 越来越多互联网公司提升股东回报，包括增加分红和回购，部分公司股东回报率已达3%至5%，提升投资吸引力 [40] 市场修复节奏 - 市场修复更可能呈“震荡上行”，指数中枢逐步抬升但波动加大，因短期仍存在美联储政策、宏观数据和地缘局势等不确定因素影响节奏 [42][43][44] - 投资者应关注从压制到修复的大方向，而非短期波动 [44]