核心观点 - 2026年3月PPI环比上涨1%，同比上行1.4个百分点至0.5%，其回升幅度被放大，原因不仅在于原油价格上涨，还受到中下游供给收缩以及除铜外的其他有色金属涨价的推动[2][3][46] - 国际油价飙升（环比21.9%）带动国内油气开采行业PPI环比上涨15.8%，同时油价短期大幅上涨冲击石化链中下游生产，导致供给收缩并放大价格涨幅，例如石油加工（环比5.8%）、化学原料（环比3.6%）等行业价格涨幅超出历史传导经验，测算原油与中下游供给收缩共同拉动PPI环比0.7%[3][7][46] - 尽管高频铜价环比下跌3.1%，但有色金属采选和压延行业PPI分别环比上涨5.4%和1%，主要受稀土价格（环比上涨11.8%）和铝冶炼价格（环比上涨0.7%）上涨推动，而煤炭采选和黑色金属压延PPI环比仅分别上涨0.1%和0.3%，测算其对PPI的环比贡献度为0%[3][14][47] - 2026年3月CPI环比下降0.7%，表现弱于往年春节次月的-0.4%，主要原因是食品和服务价格回落幅度大于往年同期[3][4][47] - 食品CPI环比下降2.7%，明显不及往年同期，其中鲜菜价格环比下降10.1%，鲜果价格环比下降3.3%，猪肉供给增加拖累猪肉价格环比下降7.3%[4][18][47] - 春节后服务需求回落幅度较大，导致服务CPI明显走弱，服务CPI环比下降1.1%，其中飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点[4][24][47] - 3月核心商品CPI同比维持在1.6%的高位，剔除环比下降3.9%的黄金饰品后，其余核心商品CPI同比小幅回升0.3个百分点至-1.4%，这反映了PPI上涨的传导以及国内部分产品需求回升的影响，其中国内成品油价格调控后汽油价格上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点[4][28][48] - 展望未来，原油期货价格回落至100-110美元/桶附近，但现货价格仍高企于130美元/桶附近，若现货价至5月持续保持在110美元/桶以上，PPI同比可能在4-5月上升至2.0%左右[5][31][48] - 油价飙升将通过“油价-成品油CPI”和“PPI-核心商品CPI”两条路径影响CPI，预计二季度CPI同比将重新上升，中枢可能位于1.3%附近[5][31][48] 常规跟踪：3月PPI与CPI数据 - 3月PPI同比回升至0.5%，较前月上行1.4个百分点，其中生产资料同比上行1.7个百分点至1%，生活资料同比上行0.3个百分点至-1.3%[33] - 3月CPI同比回落0.3个百分点至1%，其中食品CPI同比为0.3%，较前月回落1.4个百分点，结构上鲜菜、猪肉、鲜果CPI同比分别大幅回落6.0、2.9和1.9个百分点至4.9%、-11.5%和4.0%[6][36][49] - 非食品消费品中，交通工具CPI同比边际上升0.1个百分点至-1.1%，通信工具CPI同比边际上升0.7个百分点至2.6%，交通工具用燃料CPI同比大幅上行12.4个百分点至3.4%[6][39][49] - 3月整体服务CPI同比回落0.8个百分点至0.8%，其中家庭服务CPI同比大幅回落2.7个百分点至1.1%，医疗服务CPI同比回升0.2个百分点至3.0%[6][42][49]