日本“失去三十年”居民资产配置核心特征 - 核心观点：日本在“失去的三十年”（1990-2020）期间并未发生大规模、趋势性的“存款搬家”，居民资产呈现显著的“存款超配”特征，同时部分资金流向海外资本市场而非本土股市 [1] - 居民金融资产结构：日本居民金融资产中现金与存款占比高达51.0%，远高于欧元区的31.8%和美国的11.5%，在大部分时间高于50% [2][3] - 风险资产配置长期低迷：除泡沫期外，居民“股票及投资信托”合计占比长期在百分之十几区间窄幅波动，直到2020年后才出现转折迹象，占比开始稳步上升 [2] 原因一：国民风险厌恶与长期通缩的循环 - 国民风险偏好：日本居民在资产配置中表现出强烈的“底线思维”，将本金安全置于收益追逐之上，一项调查显示，面对一项有盈亏可能的投资，74.2% 的受访者明确表示“不会投资” [13] - 通缩环境的影响：在长期通缩与日元升值的“冰封时代”，持有现金本身就能保持甚至提升购买力，投资股票或外币资产难以获得正回报，导致居民入市动力不足 [1][14] - 长期亏损记忆的创伤：日经225指数从1990年近39,000点跌至2012年约9,000点，累计跌幅超70%，这种长期资产缩水削弱了居民对本土股市的信心，即使2012年后股市上涨，居民部门仍持续净卖出以“解套” [15] - 代际投资体验差异：不同世代因经历不同市场阶段而形成显著的投资观念断层，当前掌握社会主要财富的40至50岁世代，在就业后约一半时间内经历熊市负收益，因而固守现金存款 [16] 原因二：资金“出海”替代本土投资 - 海外投资趋势：在有限的“存款搬家”进程中，资金持续流向海外资产，对外证券投资总额从1990年的约40万亿日元增长至2025年的约375万亿日元，累计增长约9倍 [22] - 早期多元化探索：在“失去的三十年”前半段，资金在金融自由化改革下尝试性流向外国债券、新兴市场股票及外汇等资产 [1][25] - 近年聚焦美股：近十年，日本居民海外投资逐渐集中至美国股市，主要源于美股回报率持续领先于日本本土市场，日本个人直接持有的外国股票中，美国股票占比从2019年的约6.6% 升至2024年的约15.9% [26] - 热门投资品类：2025年日本公募基金资金流入排行榜显示，以全球及美国股票为核心的投资信托最受欢迎，排名第一的全球股票基金净流入1兆9710亿日元 [30] 从通缩到通胀的转折性变化 - 风险资产配置提升：自2022年以来，日本居民对风险资产的配置意愿发生深刻变化，截至2025年3月，居民金融资产中“股票与投资信托”合计余额达409万亿日元，占比18.6%，创1992年以来新高 [32] - 投资逻辑的根本转变：持续的通胀压力（过去三年通胀中枢稳定在3% 左右）侵蚀现金购买力，将资金配置于能抵御通胀的风险资产从“可选项”变为“必选项” [1][32] - 老龄化社会的驱动：男性平均寿命已突破80岁，退休后生存期延长至约20年，在长期低利率环境下，仅靠存款和一次性退职金难以支撑养老开支，促使居民主动调整资产结构以保值增值 [33] - 金融体系功能转型：金融体系的功能重心从“服务企业融资”转向“为居民管理财富”，年金与资产管理市场的规模在过去二十年间增长超过5倍，为居民提供了更多元化的金融产品选择 [33] 政策工具：免税投资制度 - NISA制度显效：以NISA为代表的免税投资制度通过税收优惠引导长期投资，截至2025年6月，普通型与积存型NISA账户累计购买总额已攀升至63万亿日元，账户总数增长至2696万户，2024年新制度实施后呈现加速增长 [46][47] - 制度设计：NISA制度提供年度360万日元的投资额度（分为定投120万日元和成长投资240万日元）和终身1,800万日元的非课税额度，旨在引导居民进行长期、稳定的资产形成 [47] - iDeCo养老金制度：作为公共养老金的补充，该制度通过缴费额税前扣除、投资收益不课税、领取时税收优惠三方面提供税收激励，鼓励长期养老储蓄 [48] 中国“存款搬家”的进程与特征 - 存款搬家初步形成：在存款利率趋势性下行与房地产市场偏弱的背景下，中国居民资产的存款搬家进程初步形成，住户存款增速自2021年以来趋势性下降，非银存款增速则出现多轮抬升 [2][58] - 资金流向特征：2025年末，中国资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，但80%以上的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单，2025年该类配置同比增长18.9%，占全部新增底层资产约五成 [59] - 居民风险偏好收敛：当前经济不确定性背景下，居民风险偏好普遍收敛，资金正流向以“固收+”理财和储蓄型保险为代表的稳健资产，反映出“保值优先、兼顾收益”的主导心态 [2][59] - 储蓄型保险受青睐：在低利率环境下，储蓄型保险因能提供长期确定的收益而吸引力凸显，人身险保费收入在2022年至2025年1-10月期间累计增幅超过90% [59] - 金融素养现状：中国受访者在金融素养判断题上的平均正确率为52%，与日本的58% 总体接近，但对分散化投资和房贷知识的正确率明显偏低，82% 的中国受访者认为金融教育“重要”，比例显著高于日本 [60][71]