文章核心观点 - 本周医药板块整体跑输大盘，但细分领域存在结构性机会，投资主线围绕创新驱动、国产替代、出海及行业周期反转展开 [9][11] - 全球生物药市场及大分子CDMO赛道持续高景气，需求增速远超产能扩张，供需缺口凸显，海外龙头正积极扩产以捕捉市场机遇 [15][23][26] - 创新药、医疗器械、生命科学服务、中药、医药工业等多个子板块均存在明确的投资机会，具体表现为创新驱动营收、政策压力缓和、需求回暖及盈利弹性释放 [11][12][36][41] 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.79%，跑输沪深300指数3.62个百分点，在30个一级行业中排名第26位 [9] - 本周涨幅前十名股票包括美诺华(23.98%)、药康生物(16.75%)、奥美医疗(16.49%)等 [6][9] - 本周跌幅前十名股票包括长药退(-34.48%)、诚达药业(-24.27%)、联环药业(-18.46%)等 [6][9][49] 板块观点和投资主线 中药 - 基药目录颁布预期仍在，独家基药增速远高于非基药，市场将持续博弈基药主线 [11] - 央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动国企改革标的的基本面大幅提升 [11] - 关注新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业及具备爆款潜力的单品 [11] 创新药 - 中国在研疗法数量高质量增长，已成为全球创新药研发的重要参与者 [11] - 国产新药海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元，热度持续攀升，推动中国创新药分享全球市场 [11] - 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的格局 [11] 医疗器械 - 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估 [11][36] - 医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔 [11][36] - IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局 [11][36] - 低值耗材头部厂商通过产品迭代升级构建新动能，并在海外规划产能以应对地缘风险 [11][36] - AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革 [11][36] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临 [11] - CXO产业周期或趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面并重回高增长 [11] - 生命科学服务行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正，过去四个季度板块净利率从3.7%逐步提升至7.5% [11][41] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期 [11] - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，将扩容特色原料药市场 [44][45] - 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业 [11][45] 药房 - 处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [12] - 竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线下集中度稳步提升 [12] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，有望完善行业机制、推进医生多点执业，提升民营医疗长期竞争力 [12] - 商保及自费医疗快速扩容，为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [12] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度提升、产能稳步扩张 [12] 本周关注：海外大分子CDMO龙头产能梳理 行业概览 - 大分子药物主要包括抗体、疫苗、重组蛋白、基因与细胞治疗药物等，分子量通常大于5kDa [13][19] - 全球生物药市场预计2032年规模达9370亿美元，是2023年的2.1倍，在医药市场份额将达55% [15] - 大分子CDMO赛道年复合增长率达13%，其中抗体/ADC增速达14% [15] - 需求端增速年复合增长率9%远超产能扩张速度年复合增长率5%，供需缺口凸显行业高景气度 [15] Lonza - 产能现状：运营覆盖欧、美、亚的全球领先CDMO生产网络，技术平台全面 [20] - 未来扩产：核心聚焦大分子（哺乳动物细胞）、生物偶联（ADC）及高活小分子/API三大领域 [23] - 具体规划：瑞士Visp基地将新增20,000L大分子产能（2026年起爬坡）和ADC商业化产能（2028年投产）；美国Portsmouth基地新增2×2,000L反应器（2025年启动）；收购美国Vacaville基地总反应器约330,000L（2024.10收购） [22][23] - 2024年约60%的资本开支（13亿瑞郎）用于增长项目 [23] 三星生物 - 产能现状：韩国总产能达785,000升，加上收购的美国工厂60,000升，全球总运营产能为845,000升 [24] - 未来扩产：已明确将抗体偶联药物、细胞与基因治疗等新兴治疗模式作为未来投资重点 [26] - 具体规划：韩国Bio Campus II项目规划产能540,000L（2032年）；Bio Campus III项目规划用于AXC、CGT等新兴模式（2034年）；美国工厂在扩建中（2026年Q1交易完成） [27] 富士胶片 - 产能现状：2024财年抗体药物CDMO总产能约为270,000升，拥有覆盖欧、美、亚的全球网络 [32] - 未来扩产：目标到2030财年将抗体药物CDMO总产能提升到至少750,000升 [32] - 具体规划：以市场需求旺盛的单克隆抗体和ADC为主，同步扩建重组蛋白、细胞与基因治疗等相关产能 [32] - 扩产项目包括丹麦希勒罗德基地第二阶段投资（160,000L，2026年）、美国霍林斯普林斯基地（160,000L，2028年）及日本富山基地ADC端到端服务（2027年） [29][32] 行业和个股事件 创新药进展 - 拜耳塞伐艾替尼：拟纳入CDE优先审评，用于一线治疗携带HER2激活突变的晚期非小细胞肺癌，I/II期研究在未接受系统治疗的患者中客观缓解率达71% [46] - 映恩生物帕康曲妥珠单抗：HER2靶向ADC新药上市申请获受理，关键III期研究对比T-DM1显著延长经治HER2阳性晚期乳腺癌患者无进展生存期 [47] - 阿斯利康曲麦利尤单抗：在华获批上市，与度伐利尤单抗组成双免疫方案，用于肝癌及无驱动基因突变转移性NSCLC的一线治疗，关键III期研究显示肝癌患者5年总生存率达19.6% [48] 个股分析示例 - 加科思：其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，临床数据显示爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%（均为1级），未观察到3级以上肝脏毒性 [33] - 时代天使：全球隐形正畸市场案例数是国内的8倍，公司全球案例数份额从2022年的4.5%提高至2025年的10.1%，2025年海外市场案例达25.62万例，同比增长82%，占总案例的48% [35][36]