文章核心观点 - 现有高频经济指标存在跟踪不准确、范围有限、重复及无法系统反映生活性服务业等问题，因此构建了全新的“申万经济热力”指标体系以更有效地跟踪经济变化 [2][3][8][12][17] 一问：为何构建“申万经济热力”指标体系？ - 现有高频指标的问题：市场常用高频指标围绕生产与需求构建，但存在三大问题 [2][9] - 跟踪准确性低：总量指标如日均耗煤量与工业增加值走势不一致，跟踪准确性较低 [2][12] - 跟踪范围有限：具体行业开工指标（如高炉、PTA、汽车半钢胎开工率）仅能反映部分行业生产情况，这些行业规模仅占工业增加值的14% [12] - 指标重复与繁杂：部分指标跟踪领域重复，如汽车半钢胎与全钢胎开工率均反映汽车行业，纯碱、PTA、PX开工均反映化学原料业，降低了跟踪效率 [2][12] - 覆盖领域不全：现有高频指标主要聚焦工业和生产性服务业，无法系统反映市场关注的生活性服务业生产变化 [3][17] - 服务业增加值占GDP约56%，对GDP拉动显著（2025年约3个百分点）[17] - 市场常用的服务业生产指数既不能聚焦生活性服务业（因包含生产性部分），也不能反映全口径服务业变化（因不包含科研、教育、卫生等受政府支出驱动的非市场性活动）[3][17] 二问：如何跟踪工业景气？ - 工业产业链划分：根据上下游关系，将工业划分为煤炭冶金、石油化工及消费制造三条产业链，产业链内行业生产变化相对同步 [4][22] - 核心跟踪指标：通过跟踪各产业链核心工业品的开工率或运输指标来反映生产景气 [4][32][33] - 冶金链：粗钢兼具上下游关键属性，高炉开工率与产业链生产走势较一致 [4][32] - 石化链：综合原油、PTA、化纤等关键工业品开工率，其走势与产业链生产匹配度较高 [4][32][33] - 消费制造链：产成品依托公路运输，公路货运量指标可较好反映消费链生产情况 [4][33] - 指数构建方法：加权上述有效高频指标构建“申万工业热力指数” [4][46] - 首先利用扩散指数法构建“申万工业扩散指数”判断运行方向 [4][46] - 进而基于各产业链在工业增加值中的占比，加权高频指标构建“申万工业热力指数”，该指数与工业增加值变化方向及幅度具有较高一致性 [4][46] - 出口链生产指数：为跟踪出口部门生产以映射出口走势，参考工业跟踪逻辑构建“申万出口链生产指数” [5][51] - 工业企业的出口交货值与总出口走势较同步 [5][51] - 通过冶金链、石化链、消费链中核心工业品的外销生产及外贸货运情况反映出口部门生产，并基于各产业链出口占比加权高频指标构建指数 [5][51] 三问：如何跟踪服务业景气？ - 服务业生产跟踪逻辑：服务业“供给=需求”，跟踪需考虑服务需求变化，包括工业传导、政府及居民服务消费的拉动，本文重点讨论缺乏月频指标的生活性服务业 [6][60] - 自上而下构建“申万服务业热力指数”：通过拆分服务业生产指数计算生活性服务业生产增速 [6][64] - 根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中的占比，拆分服务业生产指数增速，得到生活性服务业生产增速 [6][64] - 该指标被定义为“申万服务业热力指数”，可反映居民服务消费变化，数据上与居民服务消费走势较契合 [6][64] - 自下而上高频跟踪：通过周频的人流、物流、居民实物消费等指标构建生活性服务业增加值的高频指标 [6][69] - 住宿餐饮、交通运输业：可通过全国迁徙规模指数、货运量等周频/日频指标跟踪 [69] - 批发零售业：增加值与商品零售额走势基本匹配，其中汽车、家电等商品零售占商品零售比重超过三分之一，其周频数据具有指向意义 [69] - 房地产业：与30大中城市商品房成交周频数据走势较吻合 [69] - 加权上述周频数据构建的高频指标，与“申万服务业热力指数”走势较同步 [6][69]