文章核心观点 - 2025-2026年是全球新旧周期转换的关键节点，将出现六大周期共振，包括百年社会经济大周期末期、AI引领的新康波周期、后房地产周期、产能周期新旧交替、库存周期触底回升及债务周期破局 [5][6] - 全球将经历旧秩序瓦解与新秩序重建，伴随地缘动荡、军备竞赛、逆全球化及去美元化浪潮，同时AI科技革命将催生大规模新基建投资 [7] - 大类资产将呈现“信心牛”股市、AI爆发、大宗商品元年及房地产二八分化的格局 [10] 百年社会经济大周期 - 全球处于百年社会经济大周期末期，旧秩序瓦解，新秩序重建，收入差距巨大导致民粹主义指数回到1929年大萧条前水平，引发社会撕裂、逆全球化、地缘动荡与军备竞赛 [7][12] - 美国从全球秩序维护者变为破坏者，动摇其军事、科技、金融三大霸权，大国间不信任加剧，开启军备竞赛 [15] - 全球开启去美元化进程，2018-2025年美元在全球央行外汇储备占比下降4个百分点，黄金占比大幅上升12个百分点至22% [16] 创新康波周期与AI革命 - AI正引领第四次科技革命，是改变财富命运和国家实力的新一轮60年康波周期，远超三十年前的IT互联网革命 [7][17] - AI革命处于爆发初期，GPU、大模型技术快速迭代，成本下降，将迎来AI大规模商业化落地的超级应用时代，如Agent、自动驾驶、AI医疗、人形机器人 [7][19] - 全球AI竞赛将开启大规模新基建资本开支，中国“十五五”规划提出“抢占人工智能产业应用制高点”，到2027年新一代智能终端等应用普及率超70% [7][26] - AI泡沫会短暂出现，但终将被未来商业化买单，中国企业擅长将昂贵科技产品普惠化，国产GPU成本未来可能只有英伟达的几分之一 [18] 后房地产周期 - 房地产进入后周期时代，因人口红利结束、城镇化进入尾声、20-50岁购房人群减少，告别高增长普涨时代，未来市场将呈现二八分化 [7][20] - 2026年，预计20%人口流入的核心城市、核心区域将率先触底，80%人口流出的低能级城市将面临漫长去库存 [7][20] - 2025年是市场止跌回稳重要一年，政策“以放为主”，但2025年12月商品房销售面积和销售额同比仍为-15.6%和-23.6% [20] - 未来政策预计从放松转向加码鼓励，包括放松限购、降低利率、大规模收储（如组建5万亿以上大型住房银行收储存量房） [9][22][46] 产能周期 - 产能周期新旧交替，传统行业在市场力量和“反内卷”政策推动下产能出清，供求格局改善，价格和企业利润修复 [8][24] - 2024年全部A股（非金融）资本性支出同比增速为-5.6%，2025年前三季度为-2.3% [23] - 新质生产力（以AI为核心）将带动大规模新基建投资，拉动算力、电力、铜等大规模设备投资，开启新一轮资本开支上行周期 [8][26] - 工业产能利用率自2025年二季度止跌回升，四季度为74.9% [24] 库存周期 - 库存周期处于从被动去库存向主动补库存过渡阶段，但回升力度受长周期力量压制 [8][28] - 2026年物价有望走出通缩，三大驱动因素为：“反内卷”政策优化供给、外部输入性通胀（如AI带动铜等需求）、新质生产力投资 [8][28][29][30] 债务周期 - 居民部门处于去杠杆阶段，房地产约占居民财富60%，居民杠杆率从2024年Q1的62.3%降至2025年底的59.4%，2026年重在修复居民资产负债表 [33][34] - 企业部门杠杆率增长放缓，2025年各季度非金融企业部门杠杆率变化分别为5.3、0.3、0.4、0.2个百分点，投资复苏需等待“反内卷”效果传导 [36] - 政府部门是逆周期加杠杆主力，2025年中央和地方政府杠杆率分别提高3.8和3.9个百分点，但受地方财力所限，实际工作量偏慢 [38] 全球展望 - 受关税不确定性及地缘博弈影响，全球经济承压，IMF预测2025、2026年全球经济增速均为3.3%，2026年全球贸易增速预计从2025年的3.8%降至2.2% [40] - 美国经济呈“冰火两重天”，AI带动高科技投资，但传统制造业受关税与通胀拖累，2026年美国GDP增速预计2.4% [40][42] - 截至2026年1月，美国实际关税率攀升至近17%，为1935年以来最高 [40] - 美联储预计2026年温和降息，特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，预计年内降息1-3次 [42] 政策展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策总基调预计延续宽松，五大政策值得期待 [9][43] - 货币政策适度宽松，预计继续降准降息，并确保流动性精准注入科技创新等关键领域 [9][44] - 财政政策更加积极，赤字率预计维持4%左右（对应约5.88万亿元），广义赤字率可达9.4%以上，重点支持科技创新、民生与新型投资项目 [45] - 房地产政策将从止跌回稳转向全面放开，构建新模式，鼓励好房子 [9][46] - 内需政策投资于人和物，计划在未来十年内将中等收入群体从约4亿人翻倍至2035年的8亿人，并继续推行设备更新和以旧换新 [47] - 供给端“反内卷”政策将深化，旨在有序化解过剩产能、引导优质产能扩容 [48] 大类资产展望 - A股“信心牛”继续，预计走出慢牛长牛行情，主线是科技和大宗，关注AI、算力、半导体、智能驾驶、创新药、储能、固态电池、商业航天、军工、能源、金属等 [10][51] - 2025年中国股市迎来牛市，上证综指站上4000点创10年新高，科技板块领涨 [51] - 大宗商品迎来元年，核心逻辑是全球货币政策转向宽松、AI革命带来结构性需求扩张（如铜铝）、去美元化加速及地缘动荡 [52] - 2025年主要大类资产涨幅前列包括：韩国综指75.6%、COMEX黄金64.1%、LME铜42.3% [52] - 人民币汇率有望升值，主因美联储降息周期、中美利差收窄及中国出口竞争力提升 [11][53] - 房地产呈现二八分化，一二线城市核心区域房价有望触底，低能级城市有价无市 [11][53]