文章核心观点 - 2026年3月美国CPI通胀大幅上行但弱于市场预期，同比增速升至3.3%，核心CPI同比升至2.6% [1] - 伊朗战争（霍尔木兹海峡封锁）是推升通胀的主要因素，但其影响尚未充分发酵，目前主要局限于能源及部分交通分项，未来通胀广度可能提升，年中CPI或达4% [2][10][20] - 美联储降息周期大概率已经终结，尽管战争带来的紧缩性影响可能将核心通胀压至2.5%以下，但仍不足以支持美联储降息 [2][20] 商品：能源通胀陡峭上行 - 3月美国商品CPI通胀同比3.4%，环比2.0%，分别较2月上行2.2和1.7个百分点 [3] - 能源通胀陡峭上行：汽油价格环比涨21.2%，同比涨18.9%；燃油价格环比涨30.7%，同比涨44.2%；两者合计推升总CPI环比0.6个百分点，同比0.8个百分点 [3] - 战争影响在商品端尚未广泛扩散：天然气价格环比跌0.9%；家庭食品价格环比跌0.2%；信息设备价格环比仅升0.3%；药品价格环比跌1.0% [7] - 霍尔木兹海峡短期内难以回归战前状态，未来商品通胀的广度和高度可能进一步显著扩散和提升 [10] 住房服务：延续震荡 - 3月美国住房服务CPI通胀同比3.0%，环比0.3%，均较2月上行0.1个百分点 [11] - 住房服务通胀延续区间震荡（2025年11月至2026年3月区间为2.9%-3.1%），但仍处去通胀周期：主要住所租金通胀回落0.4个百分点至2.6%，业主等价租金通胀回落0.3个百分点至3.1% [11] - 住房服务通胀年内仍有0.5-1.0个百分点的回落空间，将拖累CPI通胀0.2-0.4个百分点 [11] - 前瞻数据显示，2月Zillow房租同比增速已跌至1.8%，为新冠疫情外最低水平；高油价及高利率下，席勒全美房价指数同比增速可能延续低位震荡 [11] - 由于住房服务在CPI中权重（35%）远高于在PCE中权重（15%），PCE-CPI通胀剪刀差或于年内再走阔0.2个百分点 [11] 其它服务：弱势运行 - 3月美国其它服务CPI通胀同比3.0%，环比0.1%，同比微升0.1个百分点，环比回落0.1个百分点 [13] - 薪资增速放缓是非房服务通胀去化的边际驱动：3月私人服务平均时薪同比增速再放缓0.3个百分点至3.4% [13] - “劳工荒”典型行业医疗服务通胀见顶回落：CPI环比增速陡峭下行0.7个百分点至0.2%，同比增速下行1.2个百分点至6.4% [13] - 油价上行推升交通通胀：3月机票CPI环比增速上行1.3个百分点至2.7%，同比增速上行7.8个百分点至14.9%；其它城际交通环比增速上行4.3个百分点至3.5%，同比增速上行2.2个百分点至0.3%；两者合计推升总CPI环比0.02个百分点，同比0.08个百分点 [19] 策略：关注伊朗局势 - 通胀有进一步上行风险：叠加数据中心建设及军事开支扩张对电力、半导体设备等价格的推升，年中CPI通胀可能达到4%，PCE通胀可能达到4.5% [20] - 美联储降息空间或已消失：服务通胀在软化，高油价及高利率的紧缩性影响将抑制需求，核心通胀有望小幅回落至2.5%下方，但仍不足以支持继续降息 [20] - 市场对数据反应有限但趋于谨慎：美国国债收益率全面上升，2年期升2.9bp至3.80%，5年期升4.5bp至3.94%，10年期升4.2bp至4.32%，30年期升2.9bp至4.91%；美元指数涨0.1%至98.7；美股三大指数涨跌不一 [21] - 美债利率展望：5年期和10年期收益率预计分别在3.6%–4.0%和4.0%–4.4%之间区间震荡 [21] - 美元汇率展望：短期因战争支撑油价利率高位及避险情绪浓厚，仍有支撑；中期美国经济可能陷入滞胀，美元熊市可能重启 [21]